黑色系大致呈“N”字走势：商品价格反复波动 整体动能较大

黑色系在近一个月大致呈“N”字走势，在政策和基本面的双向博弈下市场情绪分歧逐步加大，黑色系商品价格反复波动，整体动能依然较大。

目前对黑色系的影响中，供给端仍占主导地位，而供给端的大基调仍由政策奠定。当前政策端包含两个方向，蕴含的不确定性最大：一是碳减排规划及环保限产类政策，奠定中长期基调，在5月上旬影响力最大;二是大宗商品价格上涨过快后产生的一系列后遗症引发的政策性监管调控，自5月中旬起随着国常会“点名”大宗商品涨价，黑色系商品应声开启大幅回调之路，目前，虽然市场回调情绪基本已宣泄近极致，但此类调控力度仍在持续发酵中。

基本面方面供给一端同样也存在着双向博弈。一方面是钢材产量仍保持在高位，中钢协统计数据显示，5月中旬粗钢日均产量为323.34万吨，同比增长17.2%，反映出前期碳减排相关政策尚未产生明显压减粗钢产量的实效，实效性更多仅体现在限制高炉开工方面，使得钢厂高炉开工维持低位，由此来看，随着时间的推移，工信部提出的2021年要压减粗钢产量的任务在下半年压力将会逐渐加大。此外，随着钢价的深度回调，钢厂利润大幅被压缩，平均长流程利润基本已被压缩至盈亏平衡线以下，从产量与利润的关系来看也将对产量增长空间有所削减。另一方面是“保供稳价”以及唐山调整减排比例引发的收缩供给减量预估空间的预期，但目前该举措尚无定论，具体影响还需关注后续政策导向及调整情况。

需求端的双向博弈体现在大环境对需求稳健的支撑和流动性收紧加速需求季节性下滑的预期之间。在国家把疫苗接种作为疫情防控工作的头号任务来抓、加快构筑全面免疫屏障的大背景下，以及6月份将是建党100周年到来的最关键的一段时期，需求有望延续稳健走势。但前期高钢价对下游利润分配以及施工进度产生的影响尚未得到完全解决，需求恢复仍需时间，且连续去库周期基本临近尾声，随着旺季需求高峰期的时间窗口的过去，现实需求表现较难强劲。

总体来说，在经历了暴涨暴跌的洗礼后，6月份将迎来一个更加理性的黑色市场，包含两个方向的政策导向及基本面供需格局仍将继续维持，黑色市场大方向仍将由政策驱动，在上中下游行业利润分配未能重新达到平衡之前也缺乏趋势性上行动力;但目前也不存在趋势性下行的条件，对此后期需重点关注货币政策是否会出现急转弯、碳达峰和压减粗钢产量任务的规划是否会发生明显改变以至于改变供需格局的预期，以及终端需求是否会明显走弱打断需求韧性，即关键仍在于货币政策或供给端政策的变化。且从大环境来看，建党100周年前后政策维稳是主基调，在此背景下黑色大概率将通过区间振荡来缓解市场情绪对价格波动幅度的助推，波动率将有所收敛，为运行逻辑重归基本面奠定一个较为稳定的基础。

(邱怡宏)