快速发展需要更多衍生工具 市场期待上海原油期权推出

原油期权6月21日即将在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心(下称上期能源)挂牌交易。作为市场期待已久的衍生工具，原油期权的上市究竟会给市场带来怎样的影响?相关企业可以在哪些方面利用原油期权优化自身的价格风险管理?在近日上期能源举办的原油期权线下培训北京专场活动中，相关人士针对这些问题进行了详细介绍。

快速发展的市场需要更多衍生工具

在业内人士看来，即将上市的原油期权，不仅可以增加市场上可投资的投资标的，更能够多方位、全面满足企业规避风险的需求。

近年来，国内石化行业发展迅速。当前我国不仅是全球重要的制造业中心和供应链枢纽，更是世界石油和化工大国，占全球市场份额的40%。然而，作为一个原油消费高度依赖进口的国家，我国石化行业利润与原材料价格高度关联，在境外相关衍生品价格无法反映境内乃至亚太地区供需基本面的情况下，2018年我国推出了以人民币计价的上海原油期货，通过为相关企业提供更为有效的风险管理工具，助力相关产业健康发展。

据海通期货投资咨询部能源化工负责人杨安介绍，上海原油期货上市后，国内实体企业获得了更好的避险工具，国际市场对于中国市场诉求的重视度也有所提升。通过合理利用上海原油期货，部分贸易商和炼厂在有序扩大规模的同时，还真真切切地感受到金融市场发展带来的红利，也正因为如此，市场非常期待原油期权上市。

对此，中化石油有限公司期货业务负责人也持相同观点。在他看来，原油期权之所以会在此时推出，主要是因为外部环境已经具备。

据了解，上海原油期权的交易标的为上海原油期货。原油期货上市以来，市场运行平稳，规模稳步扩大，投资者结构持续优化，功能逐步发挥。数据显示，2020年上海原油期货累计成交4158.58万手，累计成交金额11.96万亿元;原油期货一般法人日均持仓占比上升至42%左右。据FIA统计，自2018年以来，上海原油期货成交量排名全球第三，仅次于CME的WTI原油期货和ICE的Brent原油期货。

一德期货总经理助理佘建跃补充说，在全球原油市场的套利机制下，上海原油期货主力合约价格与外盘市场高度联动，可有效反映境内乃至东北亚市场的基本面情况。这为后期上海原油期权的推出和发展提供了不错的基础。

在杨安看来，原油期权的上市将完善国内实体企业的避险体系，吸引更多的投资者参与衍生品交易。原油期权在合约设计上，更加贴近目前实体企业的诉求，和原油期货一样交易单位为1000桶/手。另外，在行权方式上，采用灵活性更高的美式期权，与境外的原油期权相同，在市场有利或有实际需要时，期权买方可以随时行权获得期货头寸，更为灵活。在上市初期流动性相对有限的期权市场，美式期权模式也为投资者退出提供了新途径。

丰富企业套保策略 优化市场资源配置

华泰期货研究院原油分析师潘翔认为，原油期权上市对企业风险管理意义更为重大。期权损益具有非线性的特点，这对于期权套保企业而言，不仅可以起到对冲风险的效果，还可以获取价格上涨或者下跌带来的潜在收益。期权买方只需要支付权利金，而期货套保必须要缴纳一定比例的保证金，因此利用期权买方套保的企业不需要担心追加保证金的风险，尤其是在价格波动较为剧烈的情况下，对企业的资金占用较少。

对此，杨安表示认同。在他看来，通过期权之间的组合，期权和期货之间组合甚至期权、期货、现货三者之间的组合，相关机构可以创造出更加丰富多样的投资策略和风险规避形式，不仅能够满足企业在不同行情下的需求，还可以彻底改变风险规避非多即空的单一模式。

潘翔告诉期货日报记者，境外成熟市场的涉油企业大多采用期权套保，如航空公司、国际石油公司等，通过各类期权组合产品对冲油价波动风险。相对于期货而言，期权可以根据企业不同的风险管理需求，形成不同的对冲组合，因此会更加灵活。

此外，杨安认为，上期能源原油期权上市后，相关企业还可创新目前的采购、销售策略。例如在传统的现货合同中加入期权组合，可以将传统的贸易形式升级为更为有利的含权贸易，帮助企业以更低的价格采购现货，以更高的价格出售成品。这在一定程度上可以提高企业的盈利能力和经营效率。

实际上，含权贸易也是近两年能化行业重点探索的贸易模式之一。据国泰君安风险管理有限公司总经理助理、场外衍生品负责人夏龙介绍，过去几年，随着现货市场的价格越来越透明，部分企业认识到期现结合的重要性，开始将期货市场作为采购原料或销售产品的重要途径，积极通过期现结合的模式锁定利润。

在这样的情况下，期权也逐渐进入更多人的视野，成为企业规避风险、锁定利润的工具之一。尤其是近两年，在市场环境发生巨大变化的情况下，很多企业面临价格剧烈波动带来的风险。考虑到部分企业缺乏期货专业知识或受限于内部政策，无法直接参与衍生品交易，含权贸易有效地将期权应用场景与现货贸易结合，不仅帮助企业降低了日常经营中可能面临的价格波动风险，还为企业带来了额外的盈利空间，对于企业管理和市场资源配置来说，这都是一种优化。鉴于此，夏龙认为，含权贸易时代已经来临，此类贸易将随着市场认知的逐步提升而越做越大。

在他看来，原油场内期权的推出，有助于构建并完善我国油气行业多层次衍生品体系，更好地满足产业参与者的保值需求，还将推动能化行业含权贸易的发展。“要知道场内、场外期权相辅相成，虽然场外期权更为灵活，可为企业量体裁衣提供定制化服务，但从风险转移的角度来看，更多企业仍需在场内市场进行风险对冲。”他说。

据了解，为了更好地服务实体经济，助力航空运输业复苏，近日上期能源还与东海航空有限公司、中兴通讯股份有限公司及上海航空印刷有限公司等3家公司一起通过了中国航空运输协会(下称中航协)理事长办公会议审议，成为中航协本级会员。

在物产中大期货副总经理、首席经济学家景川看来，2020年的疫情对全球航空业而言无疑是数十年一遇的黑天鹅事件。虽然国内疫情很快得到控制，但全球疫情的复杂性导致航空业整体处于萎靡状态，国内航空公司由于上座率不足，2020年前三季度亏损巨大。虽然成本端对于此次航空业的困境影响不大，但景川认为，在原油价格逐步回升的情况下，对燃油成本的控制也是应对疫情的重要举措。

据东海研究所高级能化分析师李婉莹介绍，2021年以来，伴随着通胀预期上升，油价从去年的“负值”加速反弹，近期Brent原油已突破70美元/桶大关，基本恢复至疫情之前的水平。新华社石油价格系统26日发布的中国进口航空煤油到岸价格指数显示，4月中国进口保税航空煤油到岸价格为3489元/吨，较3月上涨124元/吨，环比涨幅为3.7%。这是中国进口保税航空煤油到岸价格连续第6个月环比上涨。“对航空公司来说，在需求仍未全面恢复的背景下，成本抬升对其正常运营的影响不容忽视。”李婉莹说。

考虑到中航协成立的目的是整合国内的航空资源，实现整个航空产业链的效益最大化，此时上期能源加入中航协，成为其本级会员，景川认为，本质上还是为了与其合作，最大限度弥补产业链中重要环节的短板，即控制燃油成本，避免市场剧烈波动带来经营风险。

在李婉莹看来，这反映出当前航空业对期货市场的需求不断增加，期货也将走进产业，更好服务实体经济。原油与航空煤油价格相关性较高，上期能源后期必将帮助更多的航空公司了解套期保值等避险方式，推动我国金融与实体齐头并进，共同发展。同时，上期能源也能够通过交流充分了解行业诉求，为今后更多的能源品种上市做准备。

(韩雨芙)