5月将迎地方债发行高峰 月度发行量将创新高

新冠肺炎疫情影响之下，专项债被视为稳投资的重要工具，其发行情况备受关注。

21世纪经济报道记者根据Wind数据统计发现，截至2020年4月末，今年地方债合计发行1.9万亿，其中新增专项债发行规模1.15万亿，占前两批额度的89.3%;新增一般债0.51万亿，占提前批额度的91.5%。这也意味着，提前下达的额度即将用完。

新的“弹药”已开始补充。5月6日召开的国务院常务会议指出，在年初已发行地方政府专项债1.29万亿元基础上，再按程序提前下达1万亿元专项债新增限额(市场称为第三批)，力争5月底发行完毕。

记者采访了解到，第三批1万亿额度已于4月下旬下达至地方，地方亦做好相关项目储备。按照国常会的要求，5月仅新增专项债发行规模就将达到万亿。考虑新增一般债、再融资债券也要发行的因素后，5月地方债发行规模将创出历史新高。

地方债的大规模发行将对银行间市场流动性带来一定扰动，市场预计货币政策将通过降准等方式提供流动性支持。中信证券首席固收分析师明明表示：“5月份将是货币、财政政策大月，货币将为财政护航，预计5月份降准和降息(存款基准利率)大概率都会落地，打破资金利率和长端利率的震荡僵局。”

专项债发行进度达九成

为加快地方政府专项债券发行使用进度，带动有效投资支持补短板扩内需，财政部去年11月提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿(第一批)，今年2月，财政部再度下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元(第二批)，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元，两次共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。

从发行来看，1-4月累计发行地方政府债券1.9万亿，其中新增债券1.66万亿，占提前下达额度的九成(一般债券0.51万亿，完成提前下达额度的91.5%;专项债券1.15万亿，完成提前下达额度的89.3%);剩余均为再融资债券。

“地方债的大量发行并投入使用将对基建投资起到积极的作用，预计二季度基建投资增速将快速回升。”国金证券首席固收分析师周岳表示。

其中，专项债尤为受市场关注。相比去年而言，今年专项债用于资本金的比例大幅提升，将明显带动社会资本、扩大有效投资。去年9月的国务院常务会议明确，以省为单位，专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为20%左右。今年3月份，这一比例提升至25%。

从实际情况来看，1-4月专项债用作资本金的规模为1315亿，占同期专项债发行规模的11.4%。这一比例相比去年大幅提升，但仍低于上限要求。

“如果一个省2020年专项债额度是1000亿，那么可以用于资本金的规模是250亿。因为提前批专项债按照20%的比例作为资本金，后续作为资本金的规模会大些。”相关人士称。

“提高资本金比例对解决资本金缺口构成利好，也是充分发挥专项债带动作用的体现。”西南地区某地市发改委投资科人士表示。他介绍，近期上报的项目中，只要符合专项债作资本金的10个领域中，总体按30%的比例把握，具体项目可适当上调。

由于此前要求专项债不投向棚改、土储等领域，专项债投向基建的比例大幅提升，1-4月该比例在80%左右。不过，后续这一投向要求将出现变化。

21世纪经济报道5月6日独家消息，棚改专项债将恢复发行，部分地方已在梳理棚改专项债项目清单。监管部门要求，棚改专项债仅支持已开工项目，且不得用于货币化安置项目。这一定程度上将缓释地方财政金融风险，但专项债投向基建的比例会有所下降。

“当前地方财政收支矛盾突出，棚改专项债对地方财政的支撑作用依然明显。”西部省份某地市债务办人士表示，“已实施的棚户区改造在建项目在无后续资金支持的情况下，地方难以筹集资金支持项目建设，容易出现‘半拉子’工程。因此，继续适当发行棚改专项债券，有助于避免这一情况。”

月度发行量将创新高

“随着地方政府债券发行规模接近前两批提前下达限额，财政部拟再提前下达1万亿专项债额度，力争5月底发行完毕，确保早发行、早使用、早见效，尽快形成对经济的拉动作用。因此，预计5月份地方债将放量发行。”周岳称。

Wind数据显示，地方债单月发行规模最高的月份为2016年4月，当月发行规模达到1.06万亿。紧随其后的是2016年2月，发行规模为1.02万亿。其余时间，月度发行规模均未超过万亿。

按照国常会要求，今年5月仅新增专项债发行规模就将达到万亿。根据部分地方披露的发债安排，湖北、北京、陕西等六省市5月计划发行新增一般债及再融资债券633亿。如果加上未披露发债安排的地方，5月地方债发行规模将超过2016年4月，创历史新高。

历史上看，当财政政策发力来对冲经济下行，一般都伴随货币政策放松的“保驾护航”，市场才有足够的流动来消化地方债供给的增加。

比如2015年，地方政府开始发行置换债，当年发行规模超过3万亿。为了缓解地方债放量对市场流动性的压力，央行于2015年4月份降准100BP。今年1月，新增专项债发行超过7000亿，叠加春节因素，央行也推出了降准的措施。

中金公司首席固收分析师陈健恒认为，5月下旬“两会”召开后，普通国债和特别国债的发行也会在接下来的2-3个月有显著的提升。就供给而言，接下来的2-3个月，利率债净增量有可能连续保持破万亿的节奏。这类似于2016年二三季度的状况，货币政策在接下来的几个月也会进一步宽松。

5月4日，金融委召开的第二十八次会议认为，在全球金融市场剧烈动荡的形势下，我国股市、债市、汇市总体平稳运行，韧性较强。会议要求，金融委各单位完善宏观预案，创造有效需求，优化供给结构，保持流动性合理充裕，提高政策质量，狠抓政策落实。

中信证券宏观团队称，5月将迎来地方政府债券发行高峰，预计货币政策会通过降准等方式积极配合提供流动性支持。