央行“预告版”MLF操作缩量且未降息 专家预计6月主动压缩LPR报价加点的动力不足

6月8日，央行较为罕见地“预告”了后续的中期借贷便利(MLF)操作。当日，央行在公开市场业务交易公告中表示，将于6月15日左右对本月到期的MLF一次性续作，具体操作金额将根据市场需求等情况确定。6月15日，央行的MLF操作如约而至——为维护银行体系流动性合理充裕，开展2000亿元MLF操作。

从本月到期情况来看，公开市场共有7400亿元MLF到期，分别为6月8日的5000亿元和6月19日的2400亿元。而央行6月15日仅续作2000亿元，缩量明显。对此，苏宁金融研究院高级研究员陶金在接受《证券日报》记者采访时表示，续作MLF是为了注入流动性，缩量的背后是根据当前市场流动性和经济形势的相机抉择。银行体系流动性依然较为宽松，上周DR007降至2%以下，处于历史较低水平。

在央行此次MLF操作中最值得关注的是，中标利率仍维持在2.95%。今年以来，央行两次调整MLF操作利率，分别为2月17日下调10个基点至3.15%，4月15日再次下调20个基点至2.95%。此后，MLF操作利率已经有两个月的时间“稳”在2.95%的水平。

“此前央行逆回购利率未做下调，也暗示了本月MLF利率将保持不变。”东方金诚首席宏观分析师王青对《证券日报》记者表示，6月份以来央行持续开展7天期逆回购操作，中标利率保持在2.2%。央行7天期逆回购利率与MLF利率均属政策利率体系的重要组成部分，往往联动调整。由此，在近期连续操作过程中央行7天期逆回购利率未做下调，实际上也预示了本月MLF利率大概率保持不变。同时，5月份信贷、社融数据强劲，对央行保持6月份MLF利率不变、合理把握降息节奏提供了支撑。

陶金认为，利率不变的背后有货币政策取向的原因。从发电量、快递业务量、汽车销量以及钢铁产量等代表性指标来看，实体经济恢复速度略好于预期，货币政策相机抉择，投放力度略有控制。另外，总量的价格政策对当前支持中小微企业的帮助效果没有定向投放明显，而且货币信贷传导通道的疏通效果也是个长期议题，短期内调降利率在浪费了政策空间的同时，效果也受到限制。

另外，需要注意的是，前期市场利率大幅低于政策利率水平，资金空转套利等现象有所抬头。“监管层加大了对资金空转的‘围剿’力度——首先就是从资金面入手，通过推高短端利率压缩套利空间。自5月下旬开始，隔夜Shibor和DR007利率大幅上行，月末双双突破2%。进入6月份以来，两个利率的月内均值仍分别处于1.73%和1.88%的高位。”王青表示，短期内市场利率持续处于较高水平，实际上也是在释放继续遏制资金空转套利的政策信号。而此时如果下调MLF利率，则市场利率势必随之出现一定幅度的下调，不利于巩固防范资金空转的效果。

由于LPR报价与MLF利率挂钩，因此市场在关注央行MLF操作利率的同时也包含着对LPR报价的预判。近期无论是OMO还是MLF操作利率都“按兵不动”，因此市场普遍认为本月20日将出炉的新一期LPR大概率也将维持不变。

陶金认为，当前货币政策显示出珍惜政策空间的意味，由于LPR报价前的MLF操作利率具有越来越强的信号效应，因此本月LPR报价大概率不会下调。

“根据2019年8月份新LPR改革以来的一般规律，6月份MLF利率保持不变，意味着6月20日LPR报价也将大概率维持上月水平。”王青表示，年初以来，商业银行利差持续在收窄，加之近期市场利率上行，实际上也在抬高银行边际资金成本。由此，本月银行主动压缩LPR报价加点的动力不足。