降低企业融资成本仍是四季度货币政策着力点 央行加大公开市场操作力度

在今年第三季度的最后一个月，央行明显加大了公开市场的操作力度。据《证券日报》记者梳理，央行在9月份，除了9月15日外的其余工作日均开展了逆回购操作。而9月15日当日，央行则开展了6000亿元中期借贷便利(MLF)操作。据东方财富Choice数据显示，央行在9月份累计开展7天逆回购及14天逆回购操作资金量达24700亿元，同期逆回购资金到期24800亿元。

对于央行9月份密集开展公开市场操作，尤其是9月下旬央行连续开展14天逆回购操作的原因，中国银行研究院研究员范若滢在接受《证券日报》记者采访时认为，央行连续开展14天逆回购主要在于维持季末市场流动性平衡，维护资金面合理充裕，这充分体现了货币政策的灵活适度。9月份影响流动性波动的原因较多，一是季末、节前的周期性因素，MPA考核对金融机构的影响，叠加中秋国庆放假前居民现金需求增加;二是政府债券大量发行需要流动性支持;三是9月份逆回购到期规模较大，银行资金面存在一定缺口。

从10月份的资金面来看，中信证券固收首席分析师明明认为，10月份资金面面临“超低储+财政压力+结构性存款压降”的三重压力。因此，明明预计，10月份资金面将整体维持中性，但边际上或有扰动。首先，10月份政府债券供给压力仍然存在，财政支出的节奏也将放缓，预计财政资金将有所沉淀，银行间流动性总量或维持紧平衡。其次，10月份公开市场到期压力不大，央行公开市场投放量或有抬升，MLF超额续作可以预期，也不排除央行降准的可能。

值得关注的是，央行货币政策委员会在9月25日召开了2020年第三季度例会，从会议内容表述中也可以一探四季度的货币政策方向。

财信研究院研报认为，对于货币政策利率方面的表述，此次会议新增“综合施策推动综合融资成本明显下降”和“引导贷款利率继续下行”内容，意味着下一阶段货币政策需着力打通的堵点之一是继续降低企业综合融资成本。对于如何发力降成本，研报预计，未来银行将进一步压降贷款利率与LPR利差，引导贷款利率继续下行;同时继续减免服务收费、落实好已出台优惠信贷政策。

此外，对于结构性货币政策，上述会议着墨较多，体现为三个方面：一是新增“精准导向”表述;二是提出两个“确保”、一个“切实”，即“确保普惠小微贷款应延尽延”“确保新增融资重点流向制造业、中小微企业”“切实提高普惠小微信用贷款发放比例”;三是新增“坚持结构调整的战略方向，牢牢把握扩大内需战略基点”内容。针对上述变化，财信研究院研报认为，下一阶段货币政策着力点将是严控资金流向，加大对制造业和小微企业的融资支持，同时严防资金漏损进入房地产和金融市场。

“在经济复苏势头强劲的背景下，四季度货币政策应该大概率将延续5月份以来注重效率、增强灵活性的基调。”联储资管投研部总经理袁东阳对《证券日报》记者表示，经济回归正常水平既是货币政策精准调控的结果，也为货币政策回归正常、保留空间提供了条件。在房地产、基建等投资持续回暖、制造业投资仍然乏力、补短板诉求紧迫的情况下，四季度货币政策可能会有以下特点：一是结构性政策为主，总量政策为辅;二是信贷增速特别是流向制造业、中小微企业的信贷增速会明显提升，而政府债券发行速度可能趋缓;三是更加注重与资本市场的配合，为高科技企业融资提供服务。