平安资管邢振：提高短期波动容忍度 积极把握股债轮动时点

当前，无风险利率持续维持低位，保险资管公司如何看待当前权益市场的投资机会，又将进行怎样的战略布局?平安资产管理有限责任公司(下称“平安资管”)多资产投资团队负责人邢振近日在接受《证券日报》记者专访时表示，相较于2020年，投资者要适当降低投资收益率预期，但市场仍存在较大的结构性机会，需要自上而下精选赛道，并自下而上精选个股，同时，控制仓位并确保仓位有效，以做到进攻时有力度，回撤时能控制。

提高短期波动容忍度

积极把握股债轮动时点

邢振认为，今年是上市公司估值收缩与盈利回升并存的年份，需要降低对A股投资收益率的预期。一方面，疫情后全球流动性宽松带来的估值扩张是去年全球股市大幅反弹的驱动力，且A股在2019年-2020年已经连续两年实现估值扩张。今年，伴随信用环境的逐步收紧，预计估值对市场的贡献将趋于下降，这一点对市场不利;但另一方面，今年企业盈利的增长预计将比去年明显回升，在疫情稳定后依靠供应端优势，不少企业实现了国际市场以及国内市场集中度的双向提升，因此，预计将有比较明显的结构性机会。

“展望2021年，伴随着整个资产价格持续上涨所积累的风险，我们认为在投资上面还是要更加谨慎，所以绝对收益策略会显得尤为重要。从投资方法上来讲，需要做到大类资产以及行业和个股的结合。”邢振说。

在大类资产配置方面，邢振认为，2021年宏观经济复苏和政策“不急转弯”是主要的投资线索，预计上半年市场主线将围绕全球疫情稳定后的复苏来展开，在此期间，对于股债轮动的有效把握，将是进行资产配置时重点考虑的方向。在行业和个股方面，将侧重成长高估值和价值低估值之间的有效权衡，以有效控制组合的整体波动性和回撤。

近两年，A股龙头白马股持续大涨，但自去年四季度开始，时有“杀马特”行情出现。对此，邢振表示，股价随着投资者对上市公司预期的上升而水涨船高，一旦市场预期无法兑现，股价就容易剧烈波动。“我相信没有一个个股的抱团能够脱离基本面、脱离业绩，实现永动机式的上涨。”邢振表示。

对于投资者而言，如果看重上市公司的长期价值，在做好实现长期收益准备的同时，也应容忍其短期股价的波动性。“不能上涨时是价值投资者，下跌时是趋势投资者。以新能源行业为例，从长期逻辑来看，这个行业肯定是长期的朝阳行业，但不排除因为资金面的因素或某些个股业绩阶段性不及预期而出现回调，但回调本身并不改变这个大行业长期增长的逻辑。”邢振表示。

新能源板块仍有

较大结构性机会

今年，又有哪些投资机会值得挖掘呢?邢振表示，平安资管在面向第三方客户的股票型产品上，围绕消费升级以及产业升级方向，布局了医药、科技、新能源以及消费品四大主题。今年，新能源板块的投资收益将不及去年，但仍然会有不错的结构性机会。

他给出两点理由。第一，随着新能源成本快速下降，其替代传统能源的趋势已经非常明确，新能源渗透率从低到高，行业将出现跳跃式增长。全球新能源的供给大部分在中国，且核心投资标的在A股市场。中国充分发挥在制造业的成本优势，形成了新能源产业集群，并向全球输出高端制造能力。因此，从行业发展角度以及A股可投资标的看，新能源投资的逻辑皆十分畅通。

2020年，平安资管的新能源主题旗舰产品自2020年6月份成立以来仅用半年时间就取得了接近翻倍的收益，2021年平安资管在该新能源领域将继续深挖结构性机会。

对于2021年顺周期行业的投资机会，邢振认为，应重点考虑两个层面：一是行业走向应以疫苗带来的免疫为拐点，有色金属、化工等板块受到国际宏观经济继续修复的影响更大，预计将更加受益，而部分受国内地产和基建投资影响的板块则会较弱;二是从周期类制造业出口替代的角度看，应投资国际竞争力不断增强的公司，而非仅因疫情短暂受益于弥补海外产出缺口的公司。

此外，邢振还表示，今年港股的热度也有望继续提升。海外流动性宽松以及南下资金给市场提供了流动性支持，尤其是国内的新发基金，为南下投资提供了较大的边际增量资金，这一点是前几年所未有的结构性变化，港股的定价权争夺可能发生量变到质变的影响。

有效控制回撤

实现绝对收益目标

“去年，大家投资更多考虑进攻的问题，如何在优质赛道里面去找龙头;今年，应该更加注重成长的高估值和价值低估值的对冲和权衡，以管控投资组合整体的波动性，有效控制回撤，绝对收益策略依然是非常重要的。”他表示。

据邢振介绍，平安资管在多资产权益投资方面一直坚持自上而下与自下而上相结合的理念和方法，重视定性分析与数量化指标相结合。自上而下是辨明系统性风险，自下而上则是精选行业和标的。公司以月度为频率，定期讨论战术资产配置并形成决议，讨论范围涉及股、债、商品、FOF、非标等多类资产，进行内部专家之间的信息分享和多维度比较，往往能够跳出股市看股市，以把握系统性机会，规避系统性风险。

在中观层面，公司非常重视产业研究，特别是两大类的产业机会：一是中国在全世界具备比较优势的行业;二是聚焦中国庞大的内需消费市场。

落地到绝对收益组合管理方法论，邢振着重强调了“有效仓位”概念。“股票交易员的经历让我对市场始终存有敬畏，绝对收益组合一般不会把仓位打足，而是留有足够余地”。但对股票持仓部分，必须精挑细选，反复琢磨，力求经得起各维度的基本面检验，上下逻辑贯通，空间业绩匹配，确保仓位有效。

据了解，过去两年，邢振管理的面向第三方客户的某绝对收益权益策略产品，以平均不足60%的权益仓位，实现了超过175%的收益率，最大回撤8%，实现了绝对收益策略的“进退有据”。(冷翠华)