货币政策“转弯”逐步兑现 大宗商品黑色系开始大幅下挫

去年以来，黑色系商品“你方唱罢我登场”，今年“五一”之后更是整体“一路高歌”。不过，从上周三开始，大宗商品“画风一变”，黑色系开始大幅下挫。究竟是何原因导致激昂猛进的商品价格突然大跌?后续黑色系价格又会如何变动?对此，期货日报记者采访多位行业人士，以期找出答案。

流动性仍宽松 行业政策收紧

新冠疫情持续至今，目前仍无法准确预测彻底结束的时间。当经济遭受重创后，多个国家选择开启量化宽松政策，程度甚至超过2008年金融危机时的水平。

中钢期货黑色系分析师赵毅向期货日报记者介绍，以美国为例，2008—2018年，美联储共扩表3.5万亿美元，准备金最大增长约2.7万亿美元。新冠疫情暴发后，美联储资产负债表规模累计扩张约3.3万亿美元，准备金最大增长约1.5万亿美元。在美国新任总统拜登上台不久，当地时间3月11日即签署了1.9万亿美元的新冠纾困救助法案。数据显示，4月，美国CPI同比增长4.2%，超过3.6%的市场预期，增速创2008年9月以来的新高;环比增长0.8%，创2008年6月以来的新高。剔除波动较大的能源和食品，当月，美国核心CPI同比增长3%，高于市场预期的2.3%;环比增长0.92%，创1981年以来的最大增速。美联储副主席克拉里达表示，美联储计划未受影响，距离美国经济愈合到足以让美联储考虑撤回危机时期支持政策，还有“一段时间”。流动性宽松必将推高大宗商品价格，促使资产价格被重新估值。

众所周知，今年以来，包括黑色系、有色系的大宗商品市场屡创新高，一些品种的国外价格远超国内。以出口品种热轧卷板为例，今年5月12日，上海地区4.75mm热轧卷板现货价格为6750元/吨，同期换算成人民币的美国进口价格为9681元/吨，欧盟进口价格为7571元/吨，美国进口价格较国内有43%的溢价。可见，全球极度宽松的货币政策对大宗商品价格的上涨起到了推波助澜的作用。而且在未来中短期内，受疫情不确定性和各国经济复苏滞后性影响，全球流动性充裕的特征将延续，进而支撑商品维持在高价水平。

同时，货币政策“转弯”逐步兑现，流动性收紧引发市场预期转变。央行4月的金融数据显示，国内广义货币M2余额为226.21万亿元，同比增长8.1%，较3月下降1.1个百分点，目前增幅与疫情前基本一致;社会融资规模存量为296.16万亿元，同比增长11.7%，低于去年同期水平。M2增速和社会融资规模均低于市场预期。

值得注意的是，国内钢材供应存在收缩预期。工信部提出压减今年粗钢产量，在“碳达峰”和“碳中和”背景下，市场对供应减量兑现预期强烈，近期出口退税政策调整也增强了此预期。“从数据上看，今年前4个月粗钢产量同比增量预估将超过4000万吨，而市场预期工信部全年将压减粗钢产量2000万吨，这意味着往后将压减6000万吨产量，后续粗钢或出现供应缺口。”宝城期货黑色系研究员涂伟华说。

情绪快速切换 行情剧烈波动

“五一”之后钢材价格波动剧烈，短短几个交易日，期现价格拉涨近1000元/吨，其中螺纹钢主力合约由节前的5391元/吨上涨至6208元/吨，涨幅为817元/吨，热轧卷板主力合约涨幅更是高达1038元/吨，价格刷新历史纪录。与之对应，现货价格涨幅同样显著，上海地区螺纹钢和热轧卷板价格高点较节前分别上涨850元/吨和980元/吨。

“节后钢价大幅拉涨主要是看多情绪集中释放所致，并非钢材自身基本面改善。其实，‘五一’假期期间，螺纹钢市场呈现供增需降局面，热轧卷板供需格局维持弱势，钢材库存持续增加。引燃市场看多情绪的因素是未来钢市基本面预期乐观。先有中钢协压减粗钢产量目标和唐山3月严格限产，后有碳达峰与碳中和背景下钢材供应收缩预期进一步强烈。”涂伟华告诉期货日报记者。

然而，钢价过快上涨引发高层关注。5月12日的国务院常务会议中李克强总理要求，要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。这是总理近期第二次提到大宗商品涨价问题。

“上周大宗商品尤其是黑色系从大幅上涨到大幅下跌的切换点就是5月12日召开的国务院常务会议。国务院常务会议是我国宏观经济运行的主要监管机制之一，大宗商品价格上涨能成为会议议题，是比较罕见的事情，也说明政府对大宗商品价格上涨的重视。一旦国务院层面有所指示，市场预期将有相应的政策出台。故而，这一新闻发布的当晚，黑色系品种夜盘时段就出现下跌，之后持续下行，直到上周五收盘。”西南期货黑色系研究员夏学钊说。

除了高层喊话大宗商品价格和货币政策变化外，市场有关部门的介入，同样加剧了市场情绪的转变。先有上期所、郑商所、大商所3家期货交易所陆续通过调整部分品种交易手续费、保证金标准及涨跌停板幅度等方式降低可能出现的风险，后有监管部门约谈唐山钢厂，要求规范价格行为，维护良好的价格秩序。

正是源于此，节后钢市看多情绪彻底扭转，期现价格深度大跌。截至5月14日夜盘，螺纹钢和热卷卷板主力合约较高点分别下跌635元/吨和759元/吨。相应的，两者上海地区现货价格跌幅为390元/吨和550元/吨，均已回吐前期大部分涨幅。

基本面或分化 成材强原料弱

数据显示，截至5月13日当周，螺纹钢社会库存下降99.44万吨，至1138.13万吨;表观需求上升70.87万吨，至471万吨。同时，热轧卷板库存下降12.63万吨，至349.60万吨;表观需求上升36.77万吨，至348.27万吨。此外，五大钢材品种总库存下降156.38万吨，至2112.99万吨;表观需求上升161.28万吨，至1253.37万吨。以消费季节性特征最明显的螺纹钢为例，今年去库存以来的周度去库均值为77.07万吨，虽然不及去年的87.25万吨，但高于2019年的43.31万吨和2018年的58.68万吨，基本符合预期。另外，近期的数据说明当前仍处于成材消费旺季，对钢价形成天然支撑。

赵毅告诉记者，产量端对价格的影响并不“友好”。截至5月13日当周，螺纹钢产量周环比下降5.37万吨，至371.56万吨;热轧卷板周环比上升3.85万吨，至335.64万吨;五大品种总产量上升4.87万吨，至1096.99万吨。螺纹钢年内任一周的产量均高于去年同期，最近一周的371.56万吨已经接近前年的周度峰值382.21万吨。按往年情况，螺纹钢产量的最高值多出现在6月中旬—7月上旬，说明今年的产量仍处于上升期，供应将继续释放。而此前受唐山限产影响，产量大幅回撤的热轧卷板，近一段时间的产量也恢复到春节前的水平。

“一是唐山限产初期，部分钢厂因设备检修而自行减产，实际产量下降幅度超过政府要求，而其后检修设备陆续复产。二是高利润刺激钢厂加大生产力度，这也是当前和未来一段时间难以遏制产量的核心因素。”华中地区某钢厂人士说。

据第三方机构调研数据显示，上周(5月8日—5月14日)唐山地区10家样本钢厂钢坯平均含税成本为4230元/吨，周环比上调78元/吨，与5月12日当天普方坯出厂价格5720元/吨相比，钢厂平均毛利润为1490元/吨，周环比上调582元/吨。此外，今年一季度，钢铁行业上市公司营业收入为5171亿元，环比增长8.8%，同比增长49.1%;净利润为287亿元，环比增长45.8%，同比上增长235.2%。利润是企业经营发展的源动力，面对超过1000元/吨的盈利，尽管工信部提出今年压减粗钢产量和唐山、邯郸双限产，但一季度全国粗钢、螺纹钢、热轧卷板产量均同比上升，也就不足为奇了。

赵毅认为，若今年中后段严格执行压减粗钢产量的指令，板块内可能会出现分化。粗钢产量下降意味着原材料需求降低、成材供应减少，反映到品种上，势必推涨螺纹钢、热轧卷板价格，同时抑制焦炭、铁矿石价格。在分析铁矿石时，要考虑到中澳关系的走向，这一点较难预测。目前两国经贸关系处于紧张阶段，若以善意假设，认为后期趋于缓和，则铁矿石价格可能下降。因此，在单边做多或做空黑色系的同时，做多螺矿比也可添加到操作备选清单中。

中线预期良好 钢价难言转势

涂伟华认为，拉长周期看，国内钢材需求总体将稳中有增。建材方面，房地产用钢需求韧性仍存，存量施工将使建材需求保持稳定。受制于专项债发行时点较晚，基建用钢需求有所抑制，但4月专项债发行开始加速，规模达到2000亿元，预计二、三季度专项债的发放进入高峰。随着专项债的进一步发放，基建投资将加码。

“板材方面，出口韧性使得今年以来板材需求持续强劲。”涂伟华解释说，国内外都处于主动补库周期，特别是海外，主动补库动能较强，热轧卷板价格大幅拉升，进而提振国内价格。另外，海外经济的复苏带动出口超预期增长。截至4月底，复合板材出口同比累计增速达14.3%，其中4月当月增速为16.8%。另外，尽管一季度制造业投资增速较低，但去年下半年以来，企业中长期贷款持续大幅上升，反映出制造业融资意愿仍较强，全年制造业投资应该较高，全年的板材需求也将维持强势。

华东地区某钢厂人士告诉记者，春节过后，他们的订单增加了不少，这几个月还都是到款的订单，比如某月中旬接单20万吨，而实际上其日产不到6万吨。

“钢材市场基本面暂无显著变化，当前价格下行缺乏基本面配合。随着市场情绪的宣泄，钢价后续将重回基本面驱动。中期来看，钢材需求稳中有升，在供应收紧逻辑下，钢市紧平衡格局并未改变。因而，即便价格出现阶段性回调，也难言钢价转势，后续重点关注供应政策变化。”涂伟华对期货日报记者说。

在夏学钊看来，中长期内，商品价格走势取决于供需格局的变化。目前螺纹钢供需格局未改，即期新增供应仍低于新增需求，库存在快速消耗。后市，供需两端都存在变数，需求端的不确定在于淡季的到来时间。按照季节性特征，4—5月是需求峰值阶段，6月之后才会回落。目前处于5月中旬，市场是否走出季节性规律，仍然存疑。若供应同比下降的目标不再提及、需求淡季到来时点与往年相仿，则上周的高点可能不仅是短期的顶部，更是中长期的顶部。(谭亚敏)