“打折买票”难保稳赚 公募定增投资策略生变 今日关注

今年以来A股市场交投活跃，再融资市场持续升温，公募基金参与定增的热情明显提升。截至9月6日，公募合计获配金额超过470亿元，较去年同期增长超过160%。

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不过，与资金大举涌入形成鲜明对比的是，近期部分热门定增项目出现价格倒挂。江波龙等科技股定增项目一度因发行价格高于二级市场价格引发市场热议，“打折买股票”并不能稳赚不赔。市场高位震荡、行业轮动加快、定增折价普遍收窄，正在改变这一传统策略的投资逻辑，机构比拼的重心回到对行业景气、个股价值以及组合管理能力的判断上。

公募参与定增规模显著增长

今年以来，公募参与定增的规模明显增长。公募排排网数据显示，截至9月6日，27家公募机构参与了93只A股定增，获配金额超470亿元，同比增长超过160%。按当日收盘价计算，参与定增的公募机构整体浮盈6.83%，其中超过55%的机构实现浮盈。

从行业分布看，电子成为公募机构参与定增最多的行业。今年以来公募参与15只电子行业个股定增，合计获配金额约88.49亿元，个股数量和获配金额均居各行业首位。

煤炭行业紧随其后。虽然公募机构仅参与中国神华1只个股定增，但获配金额达到63.80亿元，是今年以来最受公募关注的定增项目之一。电力设备行业则有8只个股的定增项目获得公募参与，获配金额61.33亿元。此外，汽车、公用事业、国防军工、医药生物、机械设备和计算机等行业个股的定增项目，公募获配金额均超过20亿元。

从基金公司来看，定增市场的头部效应十分明显。财通基金、诺德基金和易方达基金构成了今年公募定增的第一梯队。其中，财通基金参与89只个股定增，获配超150亿元；诺德基金参与88只个股，获配超145亿元；易方达基金参与13只个股，获配超100亿元。上述三家机构合计获配金额就已占据今年以来公募参与定增总额的八成。

“时间差”风险受关注

值得关注的是，部分此前表现亮眼的科技类高价定增项目经历了较大的市场波动。以江波龙为例，公司今年完成37亿元定增，发行价格为560元，而定增结果披露时二级市场股价已明显低于发行价格，一度引发市场对于热门定增项目“高位接盘”的讨论。

近期A股市场的结构性调整，尤其是部分科技板块在经历快速上涨后出现大幅波动，也使定增投资中的时间差风险重新受到关注。华东一家公募基金公司人士李明(化名)表示，近期市场高位震荡、波动加大，叠加上半年定增项目普遍收窄的折扣水平，单纯依赖获取折价收益的策略空间已经受到压缩。

李明认为，近期部分热门项目上市后出现价格回调，首先与竞价定增的发行机制有关。“竞价定增采用价格优先原则。在股价处于上行周期时，为了确保获配，参与方可能报出较高价格，进一步推高发行价。一旦市场风向发生变化，缺乏足够安全垫的定增价格就容易首先受到冲击。”

此外，定增发行价形成与完整定增结果披露之间存在时间差。竞价定增到定增公告公布，通常可能间隔一个月左右甚至更长时间。在此期间，市场环境、投资者情绪以及行业景气度都可能发生明显变化。

更重要的是，竞价定增获取的股份通常存在6个月锁定期。这意味着，即使发行价格在发行时具有一定折扣，参与机构仍需要承担锁定期间市场波动带来的风险。特别是在市场热度较高、行业估值快速抬升的阶段，折价本身并不足以完全覆盖后续价格波动。

在李明看来，定增投资本质上仍然是权益投资的一种形式。折扣只能提供一定的成本优势，最终收益仍取决于企业基本面、行业景气和市场周期。

关注“折扣+景气+均衡”

随着折扣空间收窄，公募机构正在重新调整定增投资策略。李明表示，目前更适合采用“折扣+景气+均衡”的复合策略。首先是要坚守折扣底线。历史经验显示，折扣仍然是定增收益较为确定的来源之一。但在整体折扣收窄的情况下，更需要坚持选择性报价。对于折扣不足、缺乏合理安全垫的项目，应更加谨慎。

其次是聚焦行业景气度。随着市场从普涨转向结构性分化，行业景气度对于定增收益的重要性正在提升。

第三则是强化组合管理。在市场高位震荡、行业轮动加快的背景下，单一项目和单一行业的风险明显上升。应采取多标的组合、行业适度分散的策略，避免过度集中于单一项目或单一行业，以降低非系统性风险以及锁定期内的波动风险。在策略工具上，也可以通过更加多元的方式参与定增，例如除传统泛定增多头策略外，结合定增量化对冲，以及定增与权益、固收、FOF等资产的组合配置，通过不同策略之间的配合平滑组合波动。

对于个股选择，李明认为，未来仍应坚持折扣思维与估值思维，并重点寻找符合产业升级方向、具有技术壁垒或商业模式创新能力的成长型企业，尤其关注部分细分领域具备长期竞争力的企业。