新三板精选层开市巨震：近七成破发 估值错位

7月27日，新三板精选层正式拉开交易大幕，32家企业集体亮相。备受瞩目的是，这32只新股全部高开后迅速出现分化。截至收盘，10只新股收涨，1只平收，另外21只下跌，当天近七成破发，市场化定价机制下新股市场的风险一览无余。

近七成破发

在精选层首批公司起跑之前，记者注意到，多数市场人士对首日表现较为乐观，“基于精选层打新被投资者热捧、市场对新三板改革的信心以及资本市场炒新的传统，判断首批精选层首日不会出现破发”。公开资料显示，2019年科创板开市首日首批公司平均涨幅为140%，2009年创业板首批公司首日平均涨幅106%。

事与愿违。昨日，精选层32只新股全部高开，不过开盘不久部分个股迅速翻绿，其中N泰祥跌幅一度达到63.28%，触发临停。此后，精选层多只个股集体下挫。触发临停的个股还有N佳先、N流金、N大唐等，盘中均跌逾20%。值得一提的是，部分个股“大起大伏相当刺激”，N泰祥重新交易后股价瞬间上拉四成多，随后盘中跌幅一度不超过10%，不过尾盘仍然剧烈下挫。

截至收盘，32只个股中仅有10只收涨，N同享以55.4%的涨幅排在首位。与此同时，N泰祥、N恒拓、N建邦、N流金的跌幅超过20%，这样的结果让打新投资者相当“受伤”。

盘面来看，个股成交活跃度和成交量亦呈现分化。截至收盘，N贝特瑞成交金额为8.46亿元，但成交额最低的N泰达不到3000万元。此外，N同享、N森萱、N三友换手率超40%，N流金、N龙泰、N泰达的换手率仅为6.79%、7.3%、7.6%。

估值错位

对于大面积破发原因，市场人士将其归于精选层部分首发个股存有定价盲目性和投机性。

统计显示，首批32家公司中平均发行市盈率31.37倍，远高于新三板市场整体估值。虽然27家公司发行价低于股票停牌前最后的收盘价，属于折价发行。但自去年10月证监会“官宣”新三板全面深改正式启动，新三板公司股价已经开启了暴走模式。三板做市(899002)从785.7点一路上扬至7月24日的1200点，累计涨幅超过50%。

全国股转公司公布的数据显示，截至7月17日，新三板全市场合格投资者账户数160万，较2019年末新增130万。除了进场人数暴增，投资者也积极参与公开发行申购，开通询价权限的网下投资者达9633户。“除了传统的机构投资者，这次精选层网下询价有不少大户，由于前期精选层发行受到市场热捧，为了确保入围，他们的询价结果也偏高，询价数据中其实已经部分反映了转板预期。”南京一新三板资深投资人对记者透露。

精选层股东结构不同，博弈因素也更为复杂。据了解，挂牌公司在进入精选层前经历了创新层的公开转让，股权已经得到一定程度的分散，公开发行前持股5%以下的非董监高股东(称之为老股东)，在股票公开发行进入精选层后，老股东与参与公开发行的新进股东交易权利相同，老股东之间、老股东与新股东之间的持股成本、投资目的、估值标准都有所差异，这导致精选层股票初期的博弈因素更为复杂，股价表现也不尽相同。事实上，新三板精选层开始首日，N同享股东宝源胜知就违规减持8万股，吃到了精选层的第一张罚单。

浪里淘沙

开市首日的“血雨腥风”，影响着精选层的发展轨迹。记者接触的圈内人士判断，经过首日教育，投资者将抛弃“新股不败”的固有思维，机构投资者参与询价报价会更趋向理性。

芳晟股权投资总经理张莫同也指出，新三板精选层首日过半破发，说明由创新层二级市场顺位升级精选层二级市场，跨市场差价基本没有。场内投资者机构投资者多为三板“老炮”，对企业底色或有感知，因此，精算层企业部分类型已经呈现出“小而老”的格局，势必对其在二级市场的表现有所影响。精选层二级市场在没有任何做空机制情况下，如果能保持持续的优胜劣汰，说明创新层二级市场对企业的底色验证，是个不错的机制。

值得一提的是，截至7月27日，累计有71家挂牌公司提交了公开发行并在精选层挂牌的申请文件。业内人士估计，今年挂牌精选层的股票或将超过70家。