科创板迎来三年解禁期 高成长增添“惜售”底气

科创板开板三周年即将来临，首批发行成立的5只科创主题三年封闭基金，也迎来“解封”。

7月15日晚间，9家首批科创板公司的控股股东、实控人、大股东，不少明确表达了“惜售”之意，延长锁定期和承诺不减持的股份对应市值达到808亿元，占7月22日当天首批25家公司理论解禁市值超四成，以实际行动锚定公司长期价值，给市场注入一剂“强心针”。

那么，为何会有“惜售”之意?科创板迎来三年解禁期，影响几何?

高成长增添“惜售”底气

截至7月15日，科创板合计有437家上市公司，总市值接近5.4万亿，流通市值超过2.14万亿。根据上交所的公开数据显示，截至7月15日，科创板市场的平均市盈率为44.98倍。

2019年6月13日，科创板正式开板，同年7月22日，科创板首批上市公司正式上市。时隔三年，首批科创板上市公司面临着解禁压力。据兴业证券预计，7月22日将会有2402.8亿元限售股解禁，这一个限售股解禁规模不可小觑。

距离7月22日首批科创板上市公司的限售股集中解禁的日期越来越接近，一些好消息的出现也缓解了市场的担忧情绪。

部分公司控股股东、实控人、大股东在公告中明确表示，基于对行业前景和公司未来发展的信心，同时为了促进公司长期稳定发展，增强投资者的信心，一段时期内不减持公司股票。其中，中国通号、容百科技、心脉医疗、虹软科技、新光光电5家公司股东延长股份锁定期，华兴源创、天宜上佳、嘉元科技、交控科技4家公司股东承诺在股份解禁后不减持。

科创板扎实的基本面为股东们“惜售”增添了底气。数据显示，科创板首批上市的25家公司在上市之后业绩稳健增长，2021年合计实现营业收入828.06亿元，同比增长21%，平均增幅为43%;归母净利润106.13亿元，同比增长12%，平均增幅为29%。相比于2019年上市当年，容百科技等7家公司净利润增长超过100%。

成绩亮丽的不止25家首批公司，从整体板块来看，从2019年至2021年的增长情况看，科创板公司营业收入复合增长率为28%，归母净利润复合增长率为70%，增幅领先于A股其他板块。科创板高成长背后源于板块科技创新提供源源动力。2021年科创板公司研发投入合计883.51亿元，同比增长31%;研发投入占营业收入的比例平均为13%。

对二级市场实际影响有限

中金公司研究部表示，科创板上市公司较多反映中国产业升级和产业自主的趋势，“科创”属性成色十足，对科创板中长期趋势依然维持积极看法。

市场人士认为，尽管解禁是减持的前提，但解禁与减持之间并不能直接划等号。

一方面，不同股东的退出意愿有明显差别。对于此次解禁的首批公司控股股东、大股东而言，减持需要综合考虑维护控制权、维护公司股价形象等多方面因素，并非单纯追求收益。

另一方面，即使相关股东确需减持，其节奏也受到减持规则的调控。根据减持新规，持有首发前股份的股东、大股东以及董监高等主体的减持比例、减持时间都受到严格约束。

因此，从股份解禁到开始减持，再到产生实质的市场影响存在明显的时间差，影响程度也更为平滑。

经初步测算，科创板此次解禁股东三个月内集中竞价方式最大可减持股份市值仅占科创板总流通市值的不足2%，影响程度相对有限。

减持是股东固有权利，是上市前老股东合理合法的退出方式，依法合规进行的减持行为是正常市场行为，并且受到减持比例、受让方限售期等规则约束。真正受到市场诟病的主要是违法违规减持、重要股东特别是控股股东“清仓式”减持、短期大量卖出的“脉冲式”减持。

业内人士表示，近期多家科创板公司正在密切对接询价转让的工作事宜，或将成为常用的减持方式之一。

解禁潮下影响几何

解禁不代表着减持，尤其是控股股东或实控人解禁后便大幅减持的情况比较少发生，但大规模解禁难免引起市场的担忧。7月以来，A股市场持续震荡下探，大规模解禁来袭是影响市场的因素之一。兴业证券认为，大规模解禁前后市场易出现波动，主要受两个潜在因素影响。

一是解禁后股东的减持行为会对股价造成下行压力，而由于减持通常会持续一段时间，股价可能呈现出“阴跌”的特点。

二是受情绪因素影响，解禁前后随着市场担忧情绪升温，风险偏好下降导致股价下跌，但情绪层面影响多偏向于短期，股价也将以快速下跌为主，随着对利空情绪逐渐消化通常又会迎来反弹。

在成熟的投资者市场，解禁行为已有相当多的经验和积累，市场已早有预期。

从中长期看，随着限售股大量解禁，流通股数量的增加有望进一步提升科创板交易活跃度。当前科创板流通股占比明显低于主板与创业板，一定程度上限制了交易活跃度，但随着首发股东限售股迎来解禁，流通股数量有望大幅增加。

兴业证券分析师张启尧表示，以公募基金为例，2022年一季度公募基金对科创板个股的重仓顺序与流通股本及流通市值大小基本呈正相关关系。更多筹码进入流通，将为机构投资者入场提供更好的市场交易条件，也将进一步打开增配科创板的空间。今年集中解禁后短期内控股股东、实控人实际减持对股价造成的压力或相对有限。

亦有机构投资者表示，随着科创板股份解禁、相关个股流通性提高，科创板整体流动性将得到进一步改善，为机构投资者等长线资金进入创造良好的条件。长线资金的“加持”，则会进一步缓冲解禁压力。

值得关注的是，7月15日晚上交所发布科创板做市交易业务实施细则和配套业务指南，进一步发挥科创板改革“试验田”作用，将有助于提升科创板流动性、平抑市场波动、增强市场韧性，更好推进科创板的平稳运行和高质量发展。

中金公司表示，结合历史经验，解禁高峰期虽伴随后续相应减持规模的提升，从资金面角度可能会对资产价格带来一定短期影响，但中长期影响则相对有限。