中国人寿：负债端价值持续修复 理性看待投资端短期波动 速看料

10月30日，中国人寿披露三季度经营报告。本季度公司呈现出典型的“负债端持续改善、投资端阶段性扰动利润”的分化格局：前三季度，中国人寿实现总保费6761.44亿元，同比增长1%；新业务价值同比提升13.1%，价值增长在头部上市险企中具备领先性，代表寿险主业长期增长底盘持续回暖。

对比2026年中报及2025年三季报，中国人寿2026年三季报的核心变化不再是单一因素驱动：一方面，新业务价值回暖，NBV稳步上行，价值转型成果持续落地；另一方面，公司正在走出过去一段时期“盈利高度依附投资行情”的状态，盈利与价值呈现结构性分化。

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从头部险企横向对比，中国人寿依托庞大存量保单池，负债基本面稳定性优势突出，价值修复趋势确定性更强。

负债端：存量续期筑牢基本盘

负债端是中国人寿三季报最扎实的主线，存量保单形成稳定现金流压舱石，新单结构持续向高价值业务倾斜，业务品质维持在优良区间。前三季度实现续期保费4594.76亿元，同比增长1.7%，依托多年积累的庞大有效保单储备，续期收入稳定增长，为公司提供持续、可预期的现金流，对冲新单阶段性波动风险。

新单层面，首年期交保费为1167.51亿元，同比增长6.2%，增速显著高于总保费增速，十年期及以上长期期交规模与占比持续领跑行业，趸交业务有序压减，业务结构持续优化，价值率稳步抬升。产品供给上形成均衡布局，人寿保险、年金保险、健康保险新单保费占比分别为22.74%、41.3%、32.2%，养老年金、健康保障类高价值业务稳步放量，契合居民养老与健康保障需求，同时公司实现新业务负债保证成本、存量业务负债保证成本双下降，负债成本管控成效显现，利好长期利差空间修复。

渠道转型方面，代理人队伍转向提质增效，绩优人力占比、人均产能持续改善。叠加国寿长期构建的县域下沉网点壁垒，持续挖掘县域市场保险需求，渠道护城河稳固。保单质量指标同样亮眼，前三季度长期险退保率为0.66%，同比下降0.08个百分点，维持低位水平，存量保单留存稳定，客户信任度与业务质量扎实，减少未来现金流和准备金的不确定性。分渠道看，银保渠道优先做结构置换，压降低价值趸交、加大长期期交布局，个险渠道仍是保费核心支柱，多渠道协同支撑负债端稳健运行。

资产端：资产配置久期匹配优化持续推进

资产端是理解中国人寿三季报利润波动的关键，必须区分“短期公允价值浮盈浮亏” 和“长期净投资收益能力”，理性看待三季度投资收益波动。寿险公司利润表受新准则影响，权益资产公允价值变动直接计入当期损益，市场下行阶段会带来显著的时点扰动，但这部分波动不等于已实现投资损失，不直接对应现金流流出。

同时，为应对资产端的权益资产天然具备的波动属性，中国人寿依靠久期匹配优化、分散化配置、坚持长期持有，弱化短期行情对经营评价的干扰。

中国人寿前三季度总投资收益率为3.23%，净投资收益保持韧性，以固收资产为核心的底仓收益能力稳定，是长期利差的基本保障。公司持续推进资产负债联动管理，拉长资产久期，改善久期错配问题，降低长期利率变化对准备金和净投资收益的冲击；大类资产配置动态调整，合理控制权益敞口，平滑市场剧烈波动的冲击。

风险与资本层面，截至三季度末，中国人寿总资产为81526.47亿元，投资资产为79953.32亿元，较2025年末分别增长7.4%、7.7%；核心偿付能力充足率为156.29%，综合偿付能力充足率为197.56%，显著高于监管底线，风险综合评级保持A类，资本安全垫厚实，具备持续承接长期负债、布局战略业务的空间。与此同时，养老、健康、康养生态等战略业务稳步落地，围绕保险主业延伸服务链条，打造第二增长曲线，推动从单纯保单销售向综合养老健康服务商转型。

负债端和资产端趋势改善可期

横向对比同业，中国人寿最核心的比较优势在于国内寿险行业最大规模的存量保单底盘，续期现金流稳定、网点渠道下沉壁垒深厚，负债端的抗周期能力显著更强。当前新业务价值持续正增长、期交结构优化、退保率下行、负债成本改善，多重指标共振证明公司负债端的修复并非短期脉冲，而是转型积累后的持续兑现。

需要注意的是不能将NBV改善直接等同于盈利与估值马上修复：其一，利润表短期仍可能受权益市场扰动；其二，新业务价值增长的持续性受代理人产能、客户需求、产品定价、同业竞争等多重因素影响；其三，长期利率、资产再投资收益等仍需要持续跟踪验证。

整体来看，若负债端价值改善趋势能够持续，同时资产配置持续优化、久期管理见效，随着市场情绪逐步区分“报表短期波动”和“主业价值成长”，中国人寿估值存在修复空间。