盛禾生物：持续亏损现金流紧张，商业化前景待检

近日，盛禾生物（Sunho Biologics,Inc.）递表港交所。公司的核心产品各自处于研发的不同阶段，报告期内录得连续亏损。此外，公司的流动负债净额持续增长，今年一季度末现金及现金等价物一度只有17.5万元。

(资料图)

于近期获得融资的盛禾生物，将继续推进IPO及研发进程。

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“研发赛跑”，商业化前景或存疑

盛禾生物是一家生物制药公司，致力于发现、开发和商业化同类首创/同类最佳的生物制剂，通过直接调节先天和适应性免疫系统来调节免疫微环境。公司开发了各种类型的免疫疗法，包括用于治疗癌症和自身免疫性疾病的抗体细胞因子。

在公司已识别并开发的9个管线产品中，6个处于临床阶段，其中3个，即IAP0971、IAE0972及IAH0968被认定为核心产品。

就处于I/II期临床阶段的IAP0971而言，根据弗若斯特沙利文的资料，目前全球尚无基于IL-15的癌症免疫疗法获准上市。在中国境外，有十一种产品处于临床开发阶段。在该等产品中，IAP0971及其他六种候选产品为基于IL-15的免疫细胞因子。在中国，目前有五种产品处于临床开发阶段，其中临床进展最快的产品处于I/II期阶段。

此外，目前并无获批准的基于IL-10的免疫疗法适用于治疗癌症。在境外，盛禾生物的IAE0972及IBB0979是唯一处于临床开发阶段的用于癌症治疗的基于IL-10的免疫细胞因子。在中国，三种基于IL-10的免疫疗法目前正处于临床开发阶段。

盛禾生物的另一款核心产品IAH0968目前处于II/III期临床阶段。根据弗若斯特沙利文的资料，境外有三种抗HER2 mAb正处于癌症治疗的临床开发阶段。其中，进展最快的产品处于III期临床试验阶段。在中国，有四种产品处于临床开发阶段，其中进展最快的产品亦处于III期阶段。

盛禾生物的业务及财务前景，在很大程度上取决于临床阶段及临床前阶段候选药物的成功。尤其是公司较为在意的，在候选产品中，IAP0971、IAE0972及IBB0979均具同类首创潜力，而IAH0968最具同类最佳潜力。

这也就对公司的开发进度提出了较高的要求，正如前述提及，在各个管线的赛道上，都不乏竞争对手也在持续推进各自的研发进程。

与较常采用的医疗方法相比，盛禾生物的部分候选药物代表一种针对治疗需求的新方法，这会为公司带来固有的开发风险，并可能导致临床开发、监管审批或商业化的延误。公司就提到，任何对与证明候选药物的安全性或疗效有关的试验方案的修改，均可能会导致临床计划、监管批准、商业化延迟，且公司亦可能会被要求补充、修改或撤回并重新递交申请，以取得监管批准。

自然，任何上述可能性的发生都会对盛禾生物候选药物的创收能力产生重大影响，进而可能会对公司的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

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流动负债增长，现金紧张时融资

对于盛禾生物来说，必须紧跟新技术及方法以维持公司的竞争地位，这为公司带来了不小的研发开支。2021年、2022年及2023年前三个月，公司研发开支分别为约6400万元、5320万元及1460万元。且公司提到，需继续进行人力资源及技术投资以令公司能够扩大研发范围及提高研发质量。公司拟继续提高在需要大量资本及时间的药物发现、开发以及生产等方面的技术实力。

对业绩的影响是，报告期内公司其他收入分别为322.4万元、1379.5万元及602.7万元，但净亏损分别为7063.2万元、5198.8万元及1531.1万元。从核心产品的研发进度来看，公司可能还需要继续承受一段时间的亏损。

报告期内，盛禾生物分别产生流动负债净额3670万元、5150万元及6290万元。流动负债净额于2022年的增长，主要归因于：因营运及投资活动所产生的现金开支导致现金及现金等价物减少，及就研发活动应付租赁款项及设备购置款项的应付关联方款项增加。今年一季度，流动负债净额进一步增加，主要是由于应付关联方款项增加，此乃主要由于公司于2023年向南京博德借入额外贷款支持日常业务运营所致。

持续增长的负债水平可能使公司面临流动资金短缺的风险。招股书指出，这继而需要公司从诸如外债或发行股权等来源寻求充分的资金，而此类资金可能无法按对公司有利或商业上合理的条款获得，或根本无法获得。

报告期内，公司流动比率仅分别为0.4、0.2及0.2。同期，公司期末现金及现金等价物分别为1066.5万元、182.1万元及17.5万元。17.5万元的数据的确发出了较为强烈的公司资金短缺的信号。也能想象到，最起码在过去的一段时间里，寻求资金以支持研发及其他经营发展的开支是盛禾生物的重要任务。

招股书提到，公司过往主要通过股东注资及债务融资产生有关现金及现金等价物。预期于不久将来的现金需求将主要与推进候选药物的开发以获得监管批准及开始商业化以及扩大候选药物组合有关。公司的管理层密切监察现金及现金结余的使用，并致力为营运维持稳健的流动资金。

目前看来，盛禾生物的资金紧张问题暂时得到了缓解。于2023年5月31日，公司及各方之间订立股份认购协议，据此，倚锋安盛同意以代价人民币1.4亿元认购5833.33股股份，倚锋安禾同意以代价7000万元认购2916.67股股份。于2023年8月2日完成股份认购后，盛禾生物分别由Sunho Wisdom、Sunho Stellar、No5XJR、倚锋安盛及倚锋安禾分别拥有约74.89%、5.11%、5.11%、9.93%及4.96%。

本次融资获得的2.1亿元可以说是解了一季末的“燃眉之急”。流动负债及短期内不会大幅缩减的研发开支，或许将是这笔融资的主要去处。IPO前夕的这笔融资能为盛禾生物带来怎样的变化，值得持续关注。