小鹏被低估，“大鹏”被高估？

文 | 略大 Auto，作者 | 杨知潮，编辑 | 原 野

大概率，小鹏汽车的股东们刚刚度过了无眠的一夜。

(资料图)

7 月 26 日，大众宣布对小鹏汽车投资 7 亿美元，双方还将合作开发两款汽车。这代表着大众对小鹏技术能力的充分认可，也意味着小鹏有机会进一步获得大众资金、渠道、技术等方面的支持。

大众的认可成为一针肾上腺素，让小鹏股价一度大涨 40%，7 月 26 日当日收盘涨 26.6%。

过去半年里，提到小鹏，总是唱衰的声音居多。倒闭和被收购这样的字眼往往被和小鹏汽车联系在一块。在投资之后，小鹏迎来了久违的好消息。

当然，拿到大众的投资并非一劳永逸，而且目前双方具体的合作范围、大众究竟能提供多少支持，都还不完全清晰。

钱是最好的讯号，大众的占股是 4.99%，这是股市中非常常见的数字，它意味着离场有着更少的限制，也意味着大众对小鹏的信任，仍然是有所保留的。

01 大众对小鹏的信任，值 4.99%

在获得本次大众的投资前，小鹏在一些讨论中沦为一家接近倒闭的车企。

直接原因是其拉胯的销量。今年一季度，小鹏销量同比近乎腰斩，连续六个月月销量无法破万。

在经营状况的糟糕和中概股大环境的双重影响下，小鹏的美股股价从去年年中的 35 美元一度降到了 8 美元左右，市值蒸发了约 8 成——本次大涨过后，它仍然没有回归到 2021 年和 2022 年上半年的水平。

进入二季度，小鹏的情况并没有好太多。

被予以厚望的 P7i 的月销量困在了 5000 台左右，G6 的订单数非常优异，不过根据非官方数据——即友商理想公布的数据，小鹏本月的销量相比 G6 发布前并没有太大的腾飞。

虽然销量拉胯，但小鹏至少还有技术，这也是大众汽车投资的核心原因之一。

严谨的德国工业似乎并不太适应智能汽车时代，大众 ID 系列的车机长期被消费者诟病，急需东方力量的加持。

而小鹏从创建以来从不吝啬技术投入，今年一季度，小鹏收入近乎腰斩，但依然没有缩减研发支出，最终导致小鹏的研发占比超过了 30%。

连年的投入下，让小鹏兜里有许多大众公司需要的好货。今年刚刚发布了 SEPA 2.0「扶摇」平台。最新发布的，还有第二代智能驾驶系统 XNGP，该系统在没有高精地图的情况下也具备一定辅助驾驶能力。按照小鹏自己的说法，领先友商 1-3 年。

除了技术，小鹏仍然具备很强的品牌价值。

无论小鹏的名字好不好听，这个名字都有着独特的市场号召力，几乎每台新车发布之初的订单数都不错，最新的小鹏 G6 在 6 月份的订单数就达到 3.5 万台。小鹏 G9 在价格还未公布的时候，就获得了超过 2 万个盲订订单。再往前，小鹏 G3、小鹏 P5 发布后订单数也都很快破万。

这说明小鹏存在一批死忠粉丝，他们可以在不知道价格的前提下发出订单，是小鹏销量的下限保障，也是大众投资的底气。

不过 4.99% 的股比，说明大众的底气仍然有限。这是一个中国股民十分熟悉的数字，许多上市公司的股东都会卡着这一红线来持股，因为 5% 以上再套现就会有公示等限制。同时，5% 也是美股监管的红线。

站在大众的视角来看，能够为小鹏倾斜多少资源也仍然未知。

在 2022 年财报中，大众披露了下一步的投资计划：2023 至 2027 年，集团将向拥有最丰厚利润潜力的业务方向及地区投资 1800 亿欧元，其中超过三分之二将投向电动化及数字化。相比之下，7 亿美元的预算并不多。

此前，大众集团旗下的奥迪也宣布于上汽集团合作开发电动车。对大众来说，类似的投资未来也有可能继续发生。说白了，对小鹏的投资只是大众整体计划中的一部分，小鹏不是第一个合作对象，也大概率不是最后一个。

7 亿和 4.99% 两个数字，意味着大众对小鹏的认可，也意味着如果小鹏这个队友不给力，大众可以相对方便的离场。

02 7 亿美元够干啥？

投资投资，最直接的好处当然是钱。

小鹏现在很缺钱。

价格战正在考验所有车企的钱包。而非常不幸运的是，小鹏的主要价位在 20 万附近，其主要车型 P7、P5、G3，以及不久前新发布的 G6，都处在价格战最中心的位置，直接面临特斯垃、比亚迪、问界等品牌降价带来的冲击。

其中，最 " 没有底线 "，最 " 丧心病狂 " 的降价大多处在这一领域，比如深蓝和零跑把原本 20 几万的车卖到了 15 万级别。

价格战加上车型更新换代的因素下，一季度，小鹏的销量直接腰斩，二季度有所恢复，但依然不能破万。

最终，本应该以逼格取胜的小鹏被迫卷入价格战的泥潭，小鹏必须在现金流和市场的难题中做出选择。

小鹏 G6 就诞生在这样的难题中。价格公布前，小鹏官网的粉丝还预测这款车的价格会在 23.99 万以上。最终其起售价低至 21 万，比竞品特斯拉便宜了近 5 万元。不过根据外界普遍的测算，这款车盈利的难度较大。

简而言之，G6 像是一场断臂求生。毕竟现金流紧张还可以通过融资来缓解，市场没了就真的没了。

在这样的背景下，大众的投资算得上雪中送炭。

不过按照小鹏亏钱的速度，7 亿美元（50 亿人民币）也只够用一个季度。

根据一季度财报，小鹏账上现金为 341.2 亿元，环比减少了 41 亿元。货币现金从去年底的 146.07 亿元降至 88.3 亿元，单季减少 57.8 亿元。

虽然小鹏 P7i 的起售价提高了，但二季度、三季度还有价格偏低的 G6，这款车非常有可能进一步影响小鹏的现金流。小鹏亏钱速度变快还是变慢，还得等下一季度财报发布。

总之，大众的投资非常及时，但 7 亿也不够小鹏换到太多销量。支撑资本市场看好小鹏的更大的原因，显然在钱之外。

03 " 大鹏汽车 " 被高估了吗？

技术、渠道，是大众为小鹏提供的潜在变量。

大众能提供的技术当然包括发动机，在混动车型上它仍然是重要的零件。汽车工业协会数据显示，2022 年，插混是增长最快的新能源类型，高于纯电，也高于增程。

但由于缺乏燃油车的相关技术，新势力很少会选择插混，比如零跑和理想都采用的是 " 落后 " 的增程式。往往是比亚迪、吉利、长城这样的老车企普遍会用插混。

而大众的混动技术已经在多款车型上应用，帕萨特、迈腾、途观等车型早就推出了混动版本，有能力为小鹏提供技术支持。

不过以小鹏电动化、智能化、运动化的品牌调性，推出混动与品牌本身有些相悖，这方面的合作到底有没有还得打个问号。

渠道可能是 " 大鹏汽车 " 最需要的资源之一。有非官方资料显示，塞力斯给华为分成的大头也是渠道费用，远高于技术等服务费，重要性不言自明。

一季度财报透露，小鹏共有 425 间门店，覆盖 145 个城市。在新势力中这一资源并不差，但和传统车企动辄上千家的门店数相比，小鹏的渠道覆盖能力还是差了些。有数据显示，南北大众目前的门店数相加接近 4000 家。

如果小鹏能享受到大众的渠道，带来的帮助将是巨大的。不过大众 4S 店卖小鹏汽车这事还是过于魔幻，华为渠道对待极狐、阿维塔等车型都尚且没有完全放开，更何况只占股 4.99% 的大众。大众 4S 店卖小鹏能否发生，还仅仅处在想象阶段。

当然，对于双方合作的车型来说，进入 4S 店就容易多了。

本次合作的另一个大头是 2026 年推出的两款合作车型。公告表示：小鹏汽车和大众汽车集团将基于各自核心竞争力和小鹏汽车的 G9 车型平台、智能座舱以及高阶辅助驾驶系统软件，共同开发两款 B 级电动汽车车型，以大众汽车品牌在中国市场销售。相关车型预计将于 2026 年开始投产。

和小鹏合作造车，体现大众对小鹏技术的充分认可，也有机会为小鹏带来新的收入，小鹏的智能化能力与大众的基本功结合，充满着想象力。当然，2026 年还是遥远了点，远水解不了近渴，彼时哪些新势力还活着在今天都难以预测。

况且，当下市面上几款合作的新能源车型，除了问界腾势以外普遍销量一般，比如阿维塔、极狐。" 强强联合 " 的画面固然美好，但在新能源汽车市场的实践中，其价值还没有被充分验证。

小鹏 7 月 26 日股价大涨 40% 后出现的回落，似乎也暗示着市场对投资帮助价值的担忧。毕竟，小鹏汽车想真正成为 " 大鹏汽车 "，中间的差距不止 7 亿美元。