全球热消息：锂价反弹的逻辑在哪？

作 者丨董鹏

编 辑丨张铭心 , 包芳鸣

(相关资料图)

市场上，锂盐库存数据十分少见，只有部分行研机构 " 人肉 " 采集、统计，并且仅供付费用户可见。

而据东亚前海证券援引的百川盈孚数据显示，2023 年年初至今，碳酸锂库存由 7202 吨增长至 4 月的 54917 吨，涨幅达 662.5%。

这是什么概念？按照上述机构统计口径，中国 42 家碳酸锂厂家 2022 年度总产量约 34.29 万吨。也就是说，即便供给端生产全部暂停，消化上述 5.5 万吨的库存也需要两个月时间。

此外，自 4 月下旬由 " 局部止跌 " 到全面止跌后，锂价已经连续多日反弹。截至 5 月 15 日，上海有色电池级碳酸锂现货价为 25.8 万元 / 吨，较为 4 月下旬低点每吨上涨超过 8 万元。

由于期货缺失，暂时 " 引领 " 市场预期的碳酸锂远期合约反弹幅度更为夸张。

仅以代表今年 6 月价格的 2306 合约为例，其 4 月曾经一度跌至 12.5 万元 / 吨左右，而今日盘中最高价已达 30 万元。

对此上海有色指出，近期贸易商囤货加上部分锂盐厂挺价，部分下游库存低少量采购，另有下游希望在涨价过中弥补前期跌价损失，亦有采购行为。这使得锂盐价格在需求未明显好转的背景下快速上涨，但是多数下游正极厂及电池厂接货仍谨慎。

21 世纪经济报道记者还注意到，此前锂盐累库过程中，价格一路下跌，" 买涨不买跌 " 心理导致市场成交量锐减。但是随着 4 月末锂价企稳后，下游采购逐步恢复，市场交投随之回归正常化。

富宝锂电锂原料分析师刘晓敏 5 月 15 日也反馈称，锂价上涨推动了锂盐厂快速去库，成交量持续提升，" 比如之前很多客户都是几吨几吨地采购，现在能见到客户几车或者上百吨开始采购…… "

涨价去库存

在观察近期锂价上涨前，需要回顾下前期锂盐和整个产业链环节发生了什么。

一季度，受到补贴退坡、需求于去年下半年前置释放等因素影响，锂电产业链整体处于累库状态。

据高工锂电不完全统计，2022 年末我国锂电池成品库存合计超 110GWh，今年一季度电池企业为降低锂电池成品库存，其排产量要低于出货量，当期锂电池去库存超 35GWh。

下游环节库存处于高位，对上游原料的需求随之减弱，加之 4 月锂价方才击穿部分企业 " 成本线 " 引发供给端收缩，所以这期间锂盐库存水平出现了上述极为明显的提升。

而除了上述百川盈孚口径的库存数据外，部分上市公司一季报也可以看出锂盐环节的库存情况。

仅以蓝科锂业为例，该公司一季度碳酸锂销量约 0.14 万吨，同比下降 79.1%，加之生产端保持稳定，导致 3 月末公司库存大幅增加至 0.91 万吨。

库存与产品价格，二者又呈现出非常明显的负相关走势。究其原因，是锂盐环节累库状态中，碳酸锂价格持续回落，并导致现货市场交投的低迷。

此前也有锂电行业人士举例说明，假设今天按照 20 万元的价格签了订货合同，就算货物到厂只需要两天时间，等到货时市场价可能已经跌到了 18 万元。

换言之，在前期锂价每天保持 1 万元的匀速下跌行情中，是无人敢于接货的。

所以，下游企业始终保持极低库存状态运行，同时产业链内部也期待价格企稳，只有如此市场交投和生产才能逐步恢复正常。

直到 4 月末碳酸锂现货价格跌至 15 万元 " 行业共识底 " 附近，转机方才出现。

" 之前（15 万元）是底部了，确实到了上游的心理最低位了，成本压力也很大了，只有涨价才能去库。" 刘晓敏表示。

而从多位业内人士的反馈来看，自 4 月底锂价触底反弹以来，市场成交量确实有一定恢复。

" 部分客户反馈称，排产没有多少增量，不过是维持目前的开工率，补库方面各家公司差异较大，整体补库意愿有所提升。" 刘晓敏介绍称，之前货源发出去几天都无人问津，但现在发出去的话，即使是行情价上未打折，也有客户短时间内接单。

" 目前碳酸锂正在出现库存转移现象。随着 4 月底锂价企稳后回升，材料厂对碳酸锂多有小幅补库。在电芯厂买涨情绪带动下，市场整体需求小幅回升。" 上海有色新能源事业部分析师冯棣生反馈称。

上海钢联新能源事业部锂业分析师曲音飞也指出，需求端确实出现出现好转，锂盐厂清库存明显，库存由上游转移至中下游。

他还指出，究其原因有二，其一当前锂盐厂对外出货意愿较低，捂货待涨情绪较浓，使得市场现货流通紧俏，带动价格一路走高；其二虽然需求尚未完全好转，但在市场情绪的驱动之下，下游询盘询价增多，刚需订单跟进较为及时，且部分厂家在恐涨心态下，有少量提前备货行为，一定程度也拉涨了锂价。上周蓝科锂业的 600 吨碳酸锂公开拍卖事件，也在锂价反弹的基础上再次刺激市场热情。

当天，竞拍分为 15 个批次，其中 10 个批次为 30 吨 / 场（成交价 24.1-24.7 万元 / 吨），5 个批次为 60 吨 / 场（成交价 24.5-25.1 万元 / 吨）。

要知道，这还只是工业级碳酸锂的成交价，同时拍卖前一天市场上散单价格尚不过 23.5 万元 / 吨。

二级市场的逻辑

有一个细节需要注意，蓝科锂业较高溢价的成交价，也拉动了国内各家报价机构市场均价的大幅 " 跳空 " 走高。

例如 5 月 12 日，上海有色金属电池级碳酸锂现货由前一日的 22.5 万元 / 吨升至 24.2 万元 / 吨，单日上涨 1.7 万元；富宝锂电电池级碳酸锂均价上调 1.2 万元至 24.5 万元 / 吨，工业级碳酸锂（卤水料）均价上调 1 万元至 22.95 万元 / 吨。

上述单日 1.7 万元的涨幅，属于今年持续锂价波动中极为少见的上涨。

或许是受到上述基本面改善的带动，5 月 15 日，锂矿板块迎来了久违的集体大涨，至当日收盘，追踪 19 只成份股的 Wind 锂矿指数大涨 7.17%，天齐锂业、盛新锂能等 5 家公司以涨停收盘。

需要指出的是，从当日涨幅靠前个股的构成来看，绝大多数公司为自有矿企业，天齐锂业、永兴材料、中矿资源、融捷股份皆是如此。

其中，天齐锂业、永兴材料两家公司分别为 2022 年行业内极少数实现锂辉石、锂云母精矿原料完全自给的行业龙头。

中矿资源，则是凭借旗下 Bikita 矿山、Tanco 项目的扩产，未来有望成为原料完全自给的一体化矿石提锂企业；融捷股份，虽然上市公司自身体内产能为二次提纯产能，但是公司坐拥亚洲最大锂辉石矿山甲基卡，可以通过对其参股公司成都融捷销售锂精矿获得收益。

二级市场的买入力量之所以集中在上述公司，也与 " 矿端为王 " 的逻辑和 " 一体化 " 锂盐企业过往的业绩兑现能力高度相关。

仅以一季报为例，锂价下跌背景下，锂矿、锂盐类上市公司盈利呈现高度分化趋势，7 家公司当期盈利同比增长，12 家公司盈利出现下降。

其中，除了少数不具备参考价值的西藏城投（未投产）、藏格矿业（钾肥放量对冲锂盐业务下跌）外，一季度继续实现盈利增长的公司多为自有矿企业。

这类企业最显著的特点，就是成本端变化十分稳定，基本上不会受到锂辉石、锂云母市场价格波动的影响，生产成本优势十分突出。

继续以天齐锂业、永兴材料为例，根据定期报告中披露的锂盐业务收入和销售量估算，2021 年时两家公司生产成本分别为每吨 4 万元和 4.3 万元，2022 年略有增长，当期单位成本升至 6.13 万元和 5.54 万元。

锂价下跌期间，上述企业具备极为明显的安全边际。哪怕出现碳酸锂跌到 10 万元、半数企业停产的极端行情，天齐锂业、永兴材料的毛利率仍然可以达到 40% 左右。

锂价上涨行情中，受益于其成本优势，一体化企业所产生的单位利润也更高。

产品同样是卖到 20 万元，天齐锂业可以赚到 15 万元的毛利润，而外采锂矿的加工型企业每吨利润可能只有 2-3 万元。

2022 年就是如此，当期天齐锂业、江特电机的锂盐平均售价十分相近，但是单位成本却差出每吨 11 万元，年度报告所披露的锂盐产品毛利率一个是 85.9%，另一个则是 59.8%。

当成本、利润率层面的差异，映射到上市公司业绩和盈利趋势时，拥有自有矿的 " 一体化 " 锂盐厂业绩弹性会更加突出，这也是 5 月 15 日自有矿企业引领板块反弹的关键。

SFC

本期编辑 江佩佩 实习生 李睿妍

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