还要担心人民币贬值吗？

作 者丨唐婧

编 辑丨曾芳

图 源丨图虫

【资料图】

7 月 7 日，国家外汇管理局发布统计数据显示，截至 2023 年 6 月末，我国外汇储备规模为 31930 亿美元，较 5 月末上升 165 亿美元，升幅为 0.52%。

国家外汇管理局相关负责人表示，2023 年 6 月，受主要经济体货币政策及预期、全球宏观经济数据等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济回升向好态势明显，高质量发展稳步推进，有利于外汇储备规模继续保持基本稳定。

同日，中国人民银行公布数据显示，中国 6 月末黄金储备报 6,795 万盎司（2113.48 吨），环比增加 68 万盎司（21.15 吨），为连续第八个月增持黄金，累计增持规模达 531 万盎司（165.16 吨）。

值得注意的是，尽管中国 6 月末黄金储备规模较 5 月末的 6727 万盎司有所上升，但黄金储备余额却从 5 月末的 1321.52 亿美元回落至 1299.34 亿美元，主要原因是 6 月黄金价格有所回落。Wind 数据显示，6 月国际金价从 1962.80 美元 / 盎司回落至 1919.36 美元盎司，下跌幅度为 2.18%。

另外，在金价回落等多重因素的影响下，到 6 月底，我国黄金储备余额在我国国际储备余额中的占比从 5 月末的 3.92% 回落至 3.84%，仍远低于全球平均 14% 左右的水平。这意味着我国国际储备资产多元化、分散化配置还有较大空间。

黄金储备八连升背后

汇率和资产价格变化因素仍是 6 月外汇储备恢复正增长的主要原因。事实上，一直以来金融市场发现一个有趣的现象，只要当月美元指数出现明显回落，多个国家的外汇储备规模都会因非美资产折算成美元后的金额增加，出现环比回升的状况。

民生证券首席经济学家温彬指出，货币方面，6 月美元指数下跌 1.4% 至 102.9，非美元货币总体升值。资产方面，以美元标价的已对冲全球债券指数下跌 0.1%；标普 500 股票指数上涨 6.5%。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，外汇储备规模上升。

相比之下，市场可能更加关注我国黄金储备的 " 八连升 "。截至 6 月末，黄金储备录得 6795 万盎司，较前值上行 68 万盎司，为连续第八个月增加，且月度增幅创近四个月新高。植信投资研究院高级研究员常冉告诉记者，央行持续增持黄金可能出于三大考虑。

一是从市场化角度优化储备资产结构的需要。黄金兼具金融和商品的多重属性，有助于优化一国储备资产的收益性和稳定性。

二是当前欧美市场金融条件收紧，面对经济下行压力增大和银行业危机演变的风险，黄金能起到较好的投资和避险作用。

三是为人民币国际化推进起到基础性支持作用。我国外汇储备的黄金储备占比约为 4% 依然偏低。充裕的黄金储备则是一国的信用保障。

英大证券公司首席宏观经济学家郑后成认为，国际金价在中长期将会呈现 " 波浪式前进，螺旋式上升 " 的特征，而美元指数在中期却是大概率下行，两相对比之下，黄金的保值增值属性会强于美元，预计中长期我国央行还将继续增持黄金储备。

当然，央行的考量远不止中长期的保值增值。世界黄金协会中国区首席执行官王立新此前告诉记者，全球央行增购黄金，绝不是基于金价短期上涨获利，而是从更长远的视角配置黄金。各国央行的储备资产，第一个要求是安全性，第二个要求是很好的流动性，第三个才考虑到回报。央行持续增持黄金的一大目的是分散自身储备资产的构成，减少对某一主权货币的过度依赖，另一方面则是看中黄金在全球金融资产价格波动加大趋势下的避险功能，有助于降低储备资产的波动幅度。

事实上，提升黄金储备资产的占比已经成为全球一大趋势。据 IMF 相关数据，截至 2022 年末，全球黄金储备资产占国际储备资产比重为 13.8%，较 2008 年末整体上升 3.7 个百分点。

人民币汇率何时迎来拐点？

建设银行金融市场部研究员梁煊表示，自人民银行退出常态化外汇干预、把汇率更多地交给市场决定以来，我国外汇储备规模基本没有出现较大幅度的波动，这表明人民币汇率稳定具有坚实基础，双向波动将成为常态。

在他看来，经历了一段时间贬值压力的释放，人民币进一步快速走贬的可能性不大。当前美元指数的下行趋势几乎已经确认，外部压力难以再对人民币币值形成大幅拖累。记者采访的多位专家也都认为，人民币汇率有望在今年四季度进入企稳回升阶段。

郑后成告诉记者，人民币汇率在 3 季度大概率继续承压，4 季度大概率有所好转。这一判断的依据有以下四点：

一是下半年美国销售总额同比与美国库存总额同比大概率双双处于负值区间。从历史经验看，美国销售总额同比与美国库存总额同比双双处于负值区间意味着美国对我国消费品与资本品的需求将下降，这将在 3 季度持续施压我国出口增速，进而对人民币汇率形成一定压力；

二是随着时间的推移，美国进入主动去库存阶段，而我国进入被动去库存阶段，我国宏观经济基本面强于美国，人民币汇率中期具备升值的基础；

三是拉长时间周期看，人民币汇率走势具有较强的周期性，目前人民币汇率总体处于第三轮周期的底部区间，中期升值是大概率事件；

四是在 " 美国销售总额同比 + 美国库存总额同比 " 这一复合指标处于负值区间的情况下，美联储降息概率逐步加大，这将有利于缩小中美两国利率的倒挂程度，对人民币汇率形成利多。

常冉认为，短期来看，美联储可能还有两次加息，中美货币政策分化导致中美利差倒挂加剧，美元指数可能高位震荡，人民币汇率则存在一定外部压力。中长期看，人民币汇率出现持续性、趋势性贬值的可能性不大，原因在于我国国际收支整体仍然呈现顺差、经济基本面仍有支撑，且中美货币政策目标逆向而行的程度也可能会缩小。另外，合理有效的外汇管理工具也可能会适时引入。

值得一提的是，近日，以国有大行为代表的多家银行对美元存款产品利率进行调降，此轮调整后，国有大行一年期美元存款由 4% 以上降至最高 2.8%。

中国银行研究院高级研究员王有鑫告诉记者，金融机构下调境内美元存款利率主要有两方面考虑，一是与境内美元供求失衡相关。随着美元利率走高，投资者和市场参与者开始增持美元资产，境内美元供给增加，金融机构美元存款增多。与此同时，由于美元融资成本提高，美元指数维持在高位，市场对美元融资需求有所下降。下调美元利率是金融机构基于国内外汇市场供需变化做出的正常经营策略调整。

二是下调境内美元利率也可以缓解境内人民币和美元资产之间的利差，降低美元资产吸引力，改善外汇市场供求形势，在一定程度上起到宏观审慎政策工具的效果。

王有鑫预计，7 月美联储议息会议后人民币汇率将逐渐企稳，并在四季度进入稳定回升阶段。届时美联储加息周期基本将进入尾声，货币政策分化对人民币汇率的影响将大幅减弱。进入四季度后，欧美经济的疲弱态势和衰退压力将更加凸显，中国经济复苏态势将进一步好转，市场信心将逐渐恢复，将推动汇率企稳回升。

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本期编辑 刘雪莹 实习生 赵凤铃

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