降准要往后延？央行态度由“综合运用”变为“综合评估”，有何不同？

财联社 8 月 4 日讯（记者 梁柯志）市场对降准政策落地时间点的预期，看来要往后延了。

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8 月 4 日，国家发展改革委、央行四部委联合新闻发布会上，央行货币政策司司长邹澜表示，一方面，降准、公开市场操作、中期借贷便利，以及各类结构性货币政策工具都具有投放流动性的总量效应，综合评估存款准备金率政策，目标是保持银行体系流动性的合理充裕。

邹澜还表示另一方面，要科学合理把握利率水平，防止资金套利和空转。" 近年来企业贷款利率下降成效明显，未来还将继续发挥好贷款市场报价利率改革效能和指导作用 "。

8 月 4 日，某机构宏观首席分析师对财联社表示，综合考虑到利率水平和汇率的压力，短期来看降准降息的必要性不大。

财联社记者注意到，与 7 月 14 日邹澜对外表示 " 综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性和合理充裕 " 相比，今日邹澜表述是 " 综合评估存款准备金率政策 "。部分市场人士由此认为，从 " 综合运用 " 到 " 综合评估 " 字面上判断，降准的举措应该还在评估阶段。

8 月 3 日，民生证券首席宏观分析师周君芝认为，近期专项债发行将带来流动性扰动，市场近期降准预期再起。但是否降准主要锚定商业银行扩表程度，今年 5 月、6 月新增社融同比转负，银行流动性较为充裕，短期内降准概率并不大。考虑到下半年 MLF 到期压力显著高于上半年，并且往年降准一般落在季末或者季初月份，用以对冲季初流动性波动。由此推算，下半年如有降准，最快也要等到 9 月。

债市：专项债扰动不明显，8 月资金缺口可控

近期降准重提一个扰动因素是地方债发行的加速。

7 月 24 日政治局会议提到 " 加快地方政府专项债券发行和使用 "，近日，监管部门要求 2023 年新增专项债需于 9 月底前发行完毕，对市场的资金形成压力，促使市场憧憬降准的落地。

不过，多为机构分析师认为，地方债发行造成的资金缺口并不大。

民生证券周君芝分析，1-7 月专项债已发行 2.5 万亿，若年内额度赶在 9 月份完成发行，推算 8-9 月合计发行 1.3 万亿，月均 0.65 万亿，属于历史上单月发行偏高水平。以往历史最高月度发行为 2022 年 6 月，单月发行 1.3 万亿，远高于今年 8-9 月或有专项债发行量。这样来看，今年 8-9 月专项债月均发行量并不算特别高。

安信证券池光胜认为，预计 8 月政府债发行规模约为 2.01 万亿，到期 1 万亿，净融资规模约为 1.01 万亿元。同时，预计 2023 年 8 月财政存款净投放规模或进一步扩大至 8200 亿附近；结合金融机构 8 月缴准将回笼约 1100 亿元左右的流动性等因素。综合来看，8 月或存在 3500 亿元左右的资金缺口，流动性压力总体不大。

民生证券周君芝认为，是否降准，更应关注信贷投放节奏以及与此相关的银行流动性缺口。

社融信贷：7 月继续弱增长，流动性压力不大

除周君芝所称 5 月、6 月新增社融同比转负之外，机构对 7 月份的社融和信贷预测显示，数据并未有明显反弹迹象。

8 月 4 日，中金公司发布观点认为，预计 7 月信贷小幅同比少增。我们预计 7 月新增贷款约 6000 亿元（低于 Wind 一致预期的 8000 亿元），同比少增约 800 亿元，贷款余额增速 11.2%，增速环比上月下降 0.1ppt。

东方金诚首席宏观分析师王青则认为，7 月属季初的信贷 " 小月 "，预计新增人民币贷款有望达到 8000 亿左右，环比上月会有大幅下降，属于正常的季节性波动，6 月信贷数据大幅超出市场预期，有可能会对 7 月信贷投放形成一定透支效应；

社融方面，预计 7 月新增规模有望达到 9000 亿左右，环比大幅季节性少增，7 月政府债券融资会继续对新增社融形成拖累。其他外币贷款、表外票据融资都将出现一定幅度的负增长。

社融和信贷的弱增长意味着银行体系资金未出现紧张的状况。

广发证券银行联席首席分析师王先爽展望银行间流动性时认为，货币政策发力已落地，后续继续降息概率不高，但三季度降准概率较大。今年财政明显后置，越往后财政发力概率越高，有望对银行间利率形成向上牵引，对银行间流动性维持中性判断。

汇市：人民币贬值尚存压力，利率水平不宜过低

央行数据显示，6 月，企业贷款加权平均利率 3.95%，同比下降 0.21 个百分点，继续处于历史低位；个人住房贷款加权平均利率为 4.11%，同比下降 0.51 个百分点。

与此同时，今年 3 月末商业银行净息差为 1.74%，处于历史最低水平。

8 月 4 日，邹澜表示，要持续发挥存款利率市场化调整机制的重要作用，维护市场竞争秩序，支持银行合理管控负债成本，增强金融持续支持实体经济的能力。

前述机构宏观分析师认为，国内市场利率中枢继续往下，而且过去一个月来，人民币继续处于贬值的压力区间，美联储加息拉大两国的利差幅度，在当前这种情况，人民币如进一步降准降息将加大人民币贬值的压力。

7 月 26 日，美联储宣布加息 25 个基点，这是 6 月份暂停加息一次之后，美联储再次重启加息，将联邦基金利率目标区间上调到 5.25%-5.50%，达到 22 年来的最高水平。

财联社记者发现，在汇率方面，离岸人民币最近两周徘徊在 7.12-7.16 区间。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，央行在下半年工作会议提出要 " 加强和改善外汇政策供给 "。这是指若下半年人民币汇率出现在合理均衡水平之外大起大落的势头，监管层还可适时宣布重新引入 " 逆周期因子 "（调节人民币中间价），下调外汇存款准备金率（增加境内银行体系美元流动性）、上调外汇风险准备金率（减少企业和个人远期购汇需求，遏制贬值预期），乃至创设新的外汇及跨境资金流动宏观审慎管理政策工具来稳定汇率。