贫瘠限制想象力：2 个礼来 = 所有中国上市药企之和

文｜氨基观察

天花板是拿来打破的，历史是用来超越的。

两个月多前，凭借在阿尔茨海默症领域的成功，礼来市值一举跨过 4000 亿美元大关，成为全球市值最高的纯药企。

【资料图】

就在昨夜，礼来再一次创造了历史。超强二季报发布后，盘中其股价一度达到了 538 美元 / 股，市值超过 5000 亿美元，成为全球第一家市值超过 5000 亿美元的药企，约合人民币 3.6 万亿。

这是什么概念？截至 8 月 8 日收盘，A、港股医药板块 464 家上市药企总市值合计为 7.4 万亿元。

这意味着，礼来一家企业的市值，足以买下国内上市药企的半壁江山。如果再加上同样暴涨的诺和诺德，二者市值合计 6.68 万亿，几乎能买下整个 A、港股的上市药企。

事实上，礼来暴涨背后，也有诺和诺德一份功劳。

就在礼来公布二季报的同一天，诺和诺德公布了司美格鲁肽的一项积极数据，证明了包括司美格鲁肽在内的 GLP-1 类药物，除了能够减重控糖，还有其他多种益处。

市场预期再次被打满，诺和诺德股价应声大涨 17%，市值达到 4235 亿美元。这就是减肥药带来的想象空间，不得不再次感慨，GLP-1 缔造新药王的能力。

过去，国内创新药的贫瘠限制了我们关于天花板的想象力；如今，一些创新药的奔跑速度又过于超前。减肥药领域的发展速度，已超出所有人的认知，过去所有的预判经验在此时已不再奏效。

礼来何时打破自己的记录，答案或许只有它和诺和诺德知道。

市值一日暴增 642 亿美金

礼来用实际行动证明了，大象也能起舞。

昨夜，礼来公布二季度财报后，其股价大涨 14.87%，盘中甚至达到了 538 美元 / 股，市值超过 5000 亿美元。截至收盘，礼来市值高达 4951 亿美元，较前一日暴增 642 亿美元。

那么，礼来的二季报究竟透露了何种讯息，以至美股投资者疯狂至此？答案在于超强的业绩，以及超强的预期。

具体来说，二季度礼来收入为 83.12 亿美元，同比增长 28%，主要增长来源于 Tirzepatide、阿贝西利、恩格列净、依奇珠单抗等的产品营收。鉴于业绩展现出的超预期增长，礼来甚至更新了 2023 年财年的财务指导，将公司营收上调 22 亿美元至 334～339 亿美元。

当然，这只是开胃菜，财报中最让投资者疯狂的信息在于，GLP/GLP-1 双重受体激动剂 Tirzepatide 展现出的潜力。

二季度，Tirzepatide 销售额已经达到 9.8 亿美元，环比增长 72%。基于此，礼来上调 Tirzepatide 全年销售预期至 40 亿美元。

要知道，2022 年 5 月 16 日 Tirzepatide 刚刚在美国获批上市，用于治疗 2 型糖尿病，如今仅过去四个季度，其单季度销售额就已经要突破 10 亿美元。

这种逆天的增长趋势，放眼整个创新药历史，也难找到第二位。哪怕是当红的 ADC 神药 DS-8201，在上市三年多时间之后，半年营收才刚刚突破 10 亿美元，达到 11.69 亿美元。

并且，Tirzepatide 如今的销售额，还是在重重限制的条件下达成的。

一方面，目前 Tirzepatide 仅获批二型糖尿病适应症，想象空间更大的减重适应症尚未获得批准；另一方面，制约 Tirzepatide 的产能限制尚未解决。在最新财报电话会议上，礼来表示，虽然公司正在提高一家新生产工厂的产能，但在未来几个月和几个季度 GLP-1 产品的供应仍然紧张。

不难想象，未来随着产能问题的解决、减重适应症的获批，Tirzepatide 成为下一个全球 " 药王 "，只是时间问题。

" 梦幻 " 减肥药

当然，礼来市值暴涨背后，诺和诺德带来的利好消息，也有一份功劳。

或许是有意而为，又或许是巧合，就在礼来公布二季报的同一天，诺和诺德公布了减重药物司美格鲁肽的一项积极数据。

8 月 8 日，诺和诺德公布 SELECT 心血管结果试验的主要结果，结果显示司美格鲁肽能够将缓和心脏病发作和中风等心血管事件的风险降低 20%。

这一临床试验的成功意味着，包括司美格鲁肽在内的 GLP-1 类药物，除了能够减重控糖，还可能具有其他多种益处的事实得到了证明。

事实上，除了减重，GLP-1 类药物给患者带来的益处可能不仅限于改善心血管不良事件。

礼来在电话会议上也提到，有 236 种与肥胖相关的健康并发症。比如肥胖会使患 2 型糖尿病的风险增加 243%、冠心病的风险增加 69%、高血压的风险增加 113%，血脂异常的风险增加 74%。

这些健康问题给全球医疗体系都带去了巨大的压力。在美国，由于肥胖直接医疗成本达 3700 亿美元，间接年度成本超过 1 万亿美元。

目前，GLP-1 类药物用于减重的适应症，尚未被纳入海外医保报销体系。未来，随着 GLP-1 类药物在临床试验中，不断证明自己能够降低这些相关疾病的发病风险，以减少相关疾病给政府带来的经济负担，那么这类药物用于减肥的适应症，被纳入报销范围也不是不可能。

一旦被纳入报销范围，对 GLP-1 类药物未来的放量，将起到至关重要的作用。

根据凯撒家庭基金会最近对美国成年人进行的一项调查发现，45% 的人表示对服用 " 安全、有效的减肥药 " 有兴趣，然而如果没有保险承保，只有 16% 的成年人仍然有兴趣服用减肥药。

这意味着，一旦 GLP-1 类药物用于减肥适应症进入美国医保报销名录，相关药物的销售上限将再次提高。无论 A 股还是华尔街，预期永远是最贵的。

因此，当诺和诺德发布上述积极的临床结果，市场预期进一步被打满，公司股价也应声大涨 17%，市值达到 4235 亿美元。

如今，礼来和诺和诺德两个减肥领域主要玩家市值合计达到 9276 亿美元，折合人民币 6.68 万亿，几乎能买下整个 A 股、H 股的上市药企。

这就是减肥药带来的想象空间，梦幻如斯，恐怖如斯。

为什么是礼来？

回到礼来，两个多月前，在礼来凭借着阿尔茨海默症药物的成功，市值达到了 4000 亿美元时，不少人还在担心，礼来如何稳住 4000 亿美元市值。

如今，礼来交出来了一份令人满意的答卷，公司凭业绩的强势增长与潜在的超强预期，获得了投资者真金白银的肯定，也让其成为历史上第一家市值超过 5000 亿美元的药企。

我们在见证礼来创造历史的同时，也应该开始思考一些宏大叙事下的关键问题：为什么是礼来？在市值达到 5000 亿美元之前，礼来又做对了什么？

虽然从表面上看，礼来市值不断创造历史，是由于恰好踩中了阿尔茨海默症和减肥药这两个火热的赛道。但实际上，礼来的成功并不仅仅是偶然，而是通过在擅长的领域，投以经年累月中的专注，才有了今天的成果。

不管是在减重领域还是阿尔茨海默症，都是如此。

在阿尔兹海默病这一号称 " 研发黑洞 " 的领域，礼来坚持了至少几十年时间。早在 2002 年，礼来就开始针对阿尔茨海默症进行药物研发，虽然经过 20 年多的临床研究，这款药物以失败告终了，但经年累月在阿尔茨海默症领域的探索，为礼来在这一领域的成功奠定了基础，也就有了另一款阿尔茨海默症药物 donanemab 成功的故事。

在减重这一领域，礼来的成功也与多年以来在内分泌领域的积累离不开关系。近百年时间里，礼来一直坚守在降糖领域。以至于，当 GLP-1 类药物能力圈不断拓展到减重领域时，礼来能够继续在这一领域占据优势。

可以说，今天礼来的成功，不是恰好踩到了风口，而是等的时间足够久、积累足够多，才抓住了风口。

对于国内药企来说，如同礼来一样达到 5000 亿美元的市值，固然还是一个遥不可及的梦，但是礼来坚持差异化布局、经年累月专注于优势领域，最终让自己在激烈的创新药环境中保持竞争力的启示，对于国内药企而言，仍是颇具参考意义的。