印度劫、华为生，小米还能再起吗？

文｜海豚投研

小米集团（1810.HK）于北京时间 2023 年 8 月 29 日晚的港股盘后发布了 2023 年第二季度财报（截止 2023 年 6 月），要点如下：

1. 整体业绩：收入 & 毛利率，双双超预期。$小米集团 -W.HK 本季度总营收 674 亿元，同比下滑 4%，略超市场预期（658 亿元）。公司收入在本季度出现下滑，主要是受智能手机业务的拖累。小米集团本季度毛利率 21%，同比上升 4.2pct，超市场预期（19.9%）。毛利率提升，主要受益于本季度手机及 IoT 等硬件毛利率的回暖；

(资料图)

2. 手机业务：内外承压，量难增长。本季度小米智能手机业务实现营收 366 亿元，同比下滑 13.4%，符合市场预期（365 亿元）。小米全球手机出货量同比下滑约 620 多万台，海豚君测算其中的中国市场同比下滑约 200 万台，印度市场也同比下滑约 250 万台。小米本季度手机出货均价 1112.3 元，同比增长 2.9%；

3.IoT 业务：高增长的大家电。本季度小米 IoT 业务实现营收 223 亿元，同比增长 12.3%，超市场预期（207 亿元）。IoT 业务本季度的回暖，主要得益于智能大家电的高增长，本季度同比增长 70% 以上；

4. 互联网服务：广告创历史新高。本季度小米互联网服务业务实现营收 74 亿元，同比增长 6.8%，符合市场预期（73 亿元）。互联网业务的季度收入和毛利率继续能稳定在 70 和 70% 以上。海豚君测算小米本季度国内用户的 ARPU 值 36.39 元（同比下滑 3.2%）；而海外用户的 ARPU 值 4.39 元（同比上升 5%）。

整体来看：小米本次财报挺不错的。本季度公司的营收和利润，双双超了市场预期。小米手机在印度市场受到重挫后，市场已经调低了对小米的预期。而本次超预期确实也不是来自手机，而主要来自于 IoT 业务和毛利率的回升。

除业绩以外，本次财报最惊喜的是存货。本季度小米的存货继续回落近 40 亿左右，当前公司存货已经降至相对偏低的水位。随着下半年新品的发布，小米可能会开始加快拉货。虽然当前手机相对疲软，但是 IoT 中智能大家电仍表现出高增的表现。

这份不错的财报，短期内会提振股价。但智能手机，依然是小米最大的收入来源。不容忽视的是，小米当前在印度市场的压力和国内手机市场的竞争。小米本季度的全球市占率仅为 12.5%，是近三年来的同期新低。" 卷不过对手 "，让市场再次怀疑小米手机的竞争力，这也在一定程度上限制了公司的上涨空间。

若要打开进一步的上涨空间，还需要关注小米的成长性，而这需要等汽车业务在落地后的表现了。

以下是海豚君对小米财报的具体分析：

整体业绩：收入 & 毛利率，双双超预期

1.1 收入端

小米集团 2023 年第二季度总营收 674 亿元，同比下滑 4%，小超市场预期（658 亿元）。公司本季度的收入下滑，主要还是受智能手机业务的拖累。手机业务本季度下滑了 13.4%，是公司最大的拖累项。

在本季度小米集团的各主要业务中，智能手机、IoT 和互联网服务的收入占比分别为 54.3%、33% 和 11.1%。虽然手机业务相对低迷，但仍然是小米集团的最大收入来源。

1.2 毛利率

小米集团 2023 年第二季度毛利率 21%，同比上升 4.2pct，超市场预期（19.9%）。

由于小米硬件端收入占比达到近 9 成，所以小米公司的毛利率主要受硬件端产品的影响。毛利率的环比提升，主要得益于手机和 IoT 硬件毛利率的双双提升。硬件毛利率仍低于整体毛利率，软件毛利率仍能维持在 70% 以上。

随着库存的去化，存货减值的冲回也一定程度上增厚了公司本季度的毛利率。

手机业务：内外承压，量难增长

2023 年第二季度小米智能手机业务实现营收 360 亿元，同比下滑 13.4%。公司手机业务在本季度的下滑主要是出货量下滑所致，小米手机本季度的出货量在国内和国外依然都有两位数的下滑。

海豚君将小米的智能手机业务进行量价分拆：

量：2023 年第二季度小米智能手机出货量 3290 万台，同比下滑 15.9%。

小米本季度同比下滑的 620 万台手机中，其中国内市场大约下滑 200 万台左右，而海外市场也有约 400 多万台的下滑。在二季度的分市场看，小米在国内和海外的需求都不太乐观，市占率也都有不同程度的同比下滑；

价：2023 年第二季度小米智能手机出货均价 1112 元，同比上升 2.9%。

在小米的高端化战略下，公司手机出货均价从过去的 1000 元左右，已经基本在 1100 元一带稳住。而本季度手机均价的同比上升，主要是相对低价的印度市场出货下滑，结构性带动了手机均价的抬升。

2023 年第二季度小米智能手机业务毛利 48.8 亿元，同比增加 33.1%。在公司毛利中的占比 34.4%。

本季度智能手机业务的毛利率 13.3%，同比上升 4.6pct。二季度是传统促销季，毛利率通常会有环比的回落。而本季度不降反升，主要是存货减值影响减小和核心零部件价格下降，带动公司手机业务毛利率在本季度回升。

此外海豚君认为，本季度小米手机在印度等海外市场出货承压的情况下，反而导致相对高毛利率的国内市场出货比重提升，这也对公司手机业务的毛利率也会带来结构性提升的影响。

IoT 业务：高增长的大家电

2023 年第二季度小米 IoT 业务实现营收 223 亿元，同比增长 12.3%，超市场预期（207 亿元）。IoT 业务本季度的增长，主要是智能大家电的高增长带来。

小米主要 IoT 产品主要涵盖电视和笔记本，2023 年第二季度主要 IoT 产品实现营收 47 亿元，同比下滑 11.3%，主要是由境外市场智能电视和笔记本电脑的收入下滑所致。2023 年第二季度小米其他 IoT 产品实现营收 176 亿元，同比增长 21%，主要得益于智能大家电业务的高增表现。在国内智能空调的出货量大幅增加的带动下，二季度智能大家电业务同比增长超过 70%。2023 年第二季度小米 IoT 业务毛利 39.1 亿元，同比增长 38.3%。

本季度 IoT 业务的毛利率 17.6%，同比上升 3.3pct。这是由于部分零部件的价格下降以及 IoT 中部分高毛利的产品销售增加所致。

互联网服务：广告创历史新高

2023 年第二季度小米互联网服务业务实现营收 74 亿元，同比增长 6.8%，在公司总营收占比 11.1%，符合市场预期（73 亿左右）。

具体来看互联网服务各分项情况：

①广告服务：是公司互联网服务的最大组成部分。本季度小米广告服务实现营收 51 亿元，同比增长 13.3%。在广告业务精细化运营和高端智能手机用户的增长基础上，公司本季度境内和境外效果和品牌广告均创历史新高；

②游戏收入：继续增长。本季小米游戏收入 10 亿元，同比增长 7.5%。这是公司连续 8 个季度实现同比增长，这主要得益于公司新运营策略和对付费用户的精细化管理；

③其他增值业务：本季度小米其他增值业务收入 13 亿元，金融科技业务继续收缩。

从小米和苹果公司的增值业务表现来看，占据软件入口的公司相对抗风险能力较强。公司的互联网服务业务，长期保持增长的趋势。

海豚君将小米的互联网服务业务进行量价分拆：

MIUI 用户数：截止到 2023 年 6 月，MIUI 月活跃用户数达到 6.06 亿，同比增长 11%，本季度 MIUI 用户增速继续回落，但用户数仍维持着两位数的扩张速度。

ARPU 值：综合 MIUI 用户数，测算单季度的 ARPU 值情况。本季度小米互联网服务 ARPU 值为 12.3 元，同比下滑 4%。本季度小米公司 ARPU 值下降的原因在于，国内用户的 ARPU 值下滑（国内广告业务及预装业务下滑）以及 ARPU 值相对较低的海外用户占比提升带来结构性影响。2023 年第二季度小米互联网服务业务毛利 55.2 亿元，同比增长 8.4%。本季度互联网毛利率同比上升 1.5pct，主要由于本季度公司的游戏等业务有所回暖。

相比于广告行业的其他公司，坐拥终端入口的小米，互联网业务持续在 70% 以上的高毛利率。流量存量竞争加剧时代，互联网入口类流量赛道格局较好，有独特优势。

海外市场：印度份额持续下滑

2023 年第二季度小米海外收入 278 亿元，同比下降 18.3%，收入占比回落至 41.2%。

其中海外互联网收入，小米本季度仍实现了 19.7% 的增长。而公司本季度海外收入的两位数下滑，主要来自于硬件业务。在本季度全球宏观不稳定因素的环境下，直接影响了小米的手机和 IoT 产品的出口。根据海豚君的测算，小米手机本季度在海外市场（除中国以外）出货量同比下滑达到 15.2%，与海外市场收入下滑情况相近。进一步可以推测出本季度的海外 IoT 业务，也有两位数下滑。

小米的成功一部分来自于全球化，此前小米将近一半的收入来自于海外市场。虽然 " 全球化战略 " 一定程度能分散小米的风险，但是多个地区的不稳定直接影响了小米的业务发展。小米本季度全球出货量同比减少 620 多万台，其中①中国大陆市场：小米手机本季度同比减少约 200 万台出货量，主要是因为国内市场疲软和份额的同比下降；②印度市场：小米手机本季度同比减少约 250 万台出货量，主要是印度政府的管制和公司在印度市场份额的下降；③其他市场：结合中国和印度市场来看，小米本季度在其他海外市场的销量减少约 100-200 万台。综合来看，小米本季度在全球市场出现全面下滑的情况。

由于小米集团围绕 " 硬件 + 软件 " 模式的经营理念，虽然海外手机出现两位数的下滑，而软件端的海外用户数仍保持增长的态势（新增的购买量大于更换的量）。从 MIUI 用户的分布来看，小米至本季度末已经拥有 6.06 亿的 MIUI 用户，其中有 4.56 亿来自于海外市场。换句话说，虽然小米公司来自于中国大陆，但是现在海外用户已经超过 3/4。

由于海内外存在较大的用户差异，而海外用户的人均 ARPU 值远低于国内用户，那么占比更高的海外用户结构性拉低了公司的 ARPU 值水平。本季度小米互联网服务 ARPU 值为 12.28 元，同比下滑 4%。其原因主要①海外用户的增长，②国内 ARPU 值的下滑。

海豚君测算，小米本季度国内用户的 ARPU 值 36.39 元，同比下滑 3.2%；而本季度海外用户的 ARPU 值 4.39 元，同比增长 5%。

费用及业绩情况：费用整体稳定，利润释放明显

2023 年第二季度小米三项费用合计 101.7 亿元，同比下滑 2.3%。公司本季度费用端的下滑，主要是对销售费用和管理费用进行了控制。

①研发费用：本季度 45.5 亿元，同比增长 21%，占营收的 6.8%。研发费用不断走高，主要来自于智能汽车等创新业务相关的研发开支增加所致；

②销售费用：本季度 44.8 亿元，同比下降 16%，占营收的 6.6%。在市场低迷的时候，本季度公司对销售费用做了较大的削减。销售费用的减少，一定程度影响了市场的份额，但也带来了利润端的提升；

③管理费用：本季度 11.4 亿元，同比下降 13.1%，占营收的 1.7%。行政开支有所下降，主要是因为费用控制下，行政员工薪酬减少所致。

2023 年第二季度经调整后的净利润 51 亿元，超市场预期 41 亿元。从公司经营性的角度看（除投资公允价值变动以外），虽然公司手机业务仍旧低迷，但是 IoT 的增长让人眼前一亮。毛利率的走高，最终公司的利润有明显好转。