B站又在十字路口,首要工作“去滤镜”
2023-06-20 14:34:27来源:Bianews鞭牛士
在评判企业时,我们特别容易热衷于讨论概念标签。普通企业一旦被冠以“中国的某某”,立即身价见涨。比如每当讨论起B站,总会有朋友提出严厉批评:这是一家“中国的YouTube”,未来绝对可期。
(资料图片仅供参考)
不过在现实中,YouTube内容构成比较简单,主要以用户上传为主,平台也因此成为初代目视频网红的主要摇篮。相较之下,B站内容则更为丰富,既有用户原创内容,也有大量影视剧版权,甚至还成立影视公司参与大银幕电影制作发行。
于是有朋友又修改了B站定位:YouTube+奈飞。这一修改不要紧,企业估值瞬间飙升,加之在美联储放水配合下,B站成了中概一支大牛股,上述逻辑又陷入了循环往复的自洽中。
但当B站大跌之后,许多“死忠粉”会像祥林嫂那般“这是一个潜力无限的成长股,调整只是暂时的”。对于一些死忠粉,我们虽然不能保证将其唤醒,但还是希望分享我们的框架能让大家“去滤镜”般重新审视这家公司。
核心观点:
其一,B站的定性是有周期性的,昔日之大利好在今日已面目全非,企业以往激进的版权采购,要将社区文化和长视频结合的战略固然取得了一些成绩,但目前则暴露出对损益表的压力;
其二,市场对B站开始显露出风险厌恶,企业应该再次反思此前战略得失,以实际行动重新改变市场观感;
其三,2022年至今,B站无形资产规模触顶之后慢慢回落,这对于改善未来损益表是大有裨益的,但我们仍然不确定这是短期无奈之举,抑或是企业战略性的改变,企业又站在了重大决策的十字路口,这也是未来我们对企业的重要观测点;
其四,投资者以周期性视角看待企业,不可轻易陷入粉丝思维。
激进版权采买:牛市收获红利,熊市暴露风险
如开篇所言,B站对版权购买方面采取非常激进措施之后,一方面确实是打开了增长的天花板,分析师们忙不迭修改各种excel模型,估值中枢不断上移,但另一方面长视频平台“优爱腾”们所面临的问题也会同样困扰B站。
自2020年之后,B站主要以版权为主的“无形资产”经历了一次大膨胀,斜率接近垂直90度,此时也恰好是企业要讲好“社区+长视频”互相配合的故事,认为高粘性的社区文化辅以标准长视频版权内容,会提高平台的获客效率和粘性。
在上图中我们确实看到MAU在2020年之后开启了一轮暴涨,不过同期内企业的市场费用亦得到了同步攀升,两条折线基本保持着“同频”,换句话说,当市场期望于企业可以通过内容投资构建自身内容护城河时,其推动力有可能不仅仅是来自内容生态本身,而是另有他因:市场费用。
市场费用往往是中概互联网企业“顺周期”的风向标,当行业高歌猛进之时,企业为抢得市场份额往往会大手笔投向市场费用,而一旦行业景气度走低,率先削减的也是市场费用。因此当2021下半年行业景气度受宏观经济影响受到扰动时,B站也就开始压缩市场费用,与此同时MAU仍然靠惯性保持了成长,随后在2022下半年之后逐渐触顶。
综合对比上下两张图,我们所要做的是对前文所预设的内容生态“去魅”,靠投资去搭建内容生态,虽然理论上可以实现用户增长指标的优化,但在现实中我们其实很难分清其MAU的增长是靠内容还是借市场费用的“流量采买”,抑或是说内容生态对用户增长的贡献并没有我们想象那般乐观。
既然内容生态对用户增长的价值未如设想那般明显,但其代价可是相当之大的。
我们分析互联网企业时,往往认为毛利率与广告收入呈正相关性,原因也很是简单,互联网广告边际成本几乎为0,广告规模越大(占比越高),毛利率必然越大。
自2017-2020年上述假设基本是成立的,两条折线走势几乎保持一致,而直到2021年之后,毛利率开始下行,但广告收入占比仍在节节攀升。显然,边际成本为0的广告收入利好正在被新的成本黑洞所吞噬,我们认为其很大程度来自版权费用的摊销折旧。
如上图中所标注的,内容成本成为B站的一大“销金窟”,其占总成本比在2017年仅为13.6%,但2020年就超过了20%。值得注意的是,在财务处理中B站乃是将视频的制作或者采买进行资本化处理,再通过摊销折旧计提成本,此方法从一定程度上掩盖了部分期间费用,否则对利润的侵蚀将更为明显。
如此我们也就可以对开篇的B站定性做如下总结:
其一,以投资行为打开估值天花板,确实可以在流动性改善之时获得市场青睐,从某种意义上说,2020年后开启的B站大牛市也是此策略的结果(流动性改变市场风险偏好);
其二,激进的版权购买又使企业陷入“优爱腾”的难题,高昂的成本摊销稀释利润,而若要版权发挥效力就需要更多的观众,也就会引起市场费用的暴涨,也就就是说短期内资本性支出可以改变市场偏好,但与此同时又为损益表埋下了诸多不确定,一旦外部市场改变,个股就将得到更多的折价;
其三,在上图中我们亦能看到2022下半年之后,B站无形资产规模便有了触顶之感,版权采买也相对保守,这也是企业开始审慎经营的征兆,目前我们尚不知此行为是短暂的不得已而为之,抑或是全面扭转战略,内心里比较希望企业在投资行为中越加克制。
市场对B站风险厌恶加大
在上述分析框架下,我们其实得到市场对了B站的基本观感:在顺周期内市场亟需企业“画饼”,但在逆周期内,“饼”太大又容易让市场消化不良。
我们整理了2022年以来B站,金龙指数基金以及标普500的市值波动情况(基准设为“1”),可以非常清楚看到在过去一年半时间里,B站跌幅远大于中概大盘(金龙指数基金),且两者都要落后于标普500。
我们分析中概之时,主要参考以下框架:
1)中概的本质乃是美元定价的中国资产;
2)中国的资产端受中国经济景气度影响,负债端受美元流动性制约。
因此也就不难理解,受中国经济下行压力影响,中概的资产端是受到很大抑制的,另一方面受美联储加息等因素影响,负债端亦要受到冲击。资产和负债双杀,中概整体上跑输大盘。
相较之下,由于美国经济基本面尚可(失业率等数据仍好于预期),标普500主要成分股的资产端受到冲击就比较有限,标普500多跑赢中概。
用此框架再看B站,在前文中我们其实分析了企业损益表承担压力的主要原因,受以往激进扩张战略影响,此前牛股的利好成了今日经营不确定性的主要来源,使企业景气度所受冲击要大于行业,最终使其估值能力大幅缩水。
在本文中我们尤其强调“周期性”对B站的重要性,简单来说,在周期性之下,昔日企业的利好因素转眼可变为利空,市场就是如此“负心”,空留企业信徒仍抱幻想。
为客观评判,我们做如下验证,整理代表中概企业过去一年的股价波动情况,将其波动标准差视为风险,平均涨幅为预期收益(22天为滚动周期,也就是一个月交易日),见下图
从量化角度看,风险往往以股价的剧烈波动所呈现,其反馈的又主要是市场对企业的分歧。在上图中较之中概企业,B站的风险非常之大,这说明这是一个短期内定价非常模糊的企业,而另一方面其预期收益又在行业水平线内。如果将预期收益视为风险的补偿,那么B站的风险补偿效率则是十分低下的,若此情况继续发展下去,就会导致市场对企业风险的厌恶,届时对B站就十分糟糕了。
此时B站若要摆脱上述不利局面,当务之急乃是在损益表上示好,而这一切则需要企业对此前的激进扩张要有所反思,究竟在版权采购中是否出现了“大水漫灌”的现象,是否出现了跑冒滴露,亦是否有改进空间,降低亏损,提高经营效率。
我们虽然反对市场有效论,但如果拉长时间,就会发现市场对行业以及企业的观感是具有一定前瞻性的,上图也应该得到管理层的充分重视。
在判断企业时,最忌以己度人,将自己对企业的热爱投射在市场中,诸如B站在某些方面确实做的非常优秀(特有的文化特点),但这些都构不成怀揣高阶定性给予高估值的理由。我们要做的唯有对概念“去魅”,方能看清事物本质。
责任编辑:hnmd003
相关阅读
相关阅读
-
B站又在十字路口,首要工作“去滤镜”
在评判企业时,我们特别容易热衷于讨论概念标签。普通企业一旦被冠
-
美团打车人事变更:朱玉银卸任法定代表人、执行董事兼总经理|全球最新
6月20日消息,据天眼查App显示,近日,美团打车关联公司上海路团科
-
电容器串联电荷量为什么相等?电容器串联和并联特点
电容器串联电荷量为什么相等?电容器串联在电路中时每个电容器极板上带的电荷并不相等。首先对于一个充好...
-
4k对齐是什么意思?win10会自动4k对齐吗?
4k对齐是什么意思?4K对齐指的是符合4K扇区定义格式化过的硬盘,并且按照4K扇区的规则写入数据。因为随着...
-
网络延时怎么办?网络延时多长算正常?
网络延时怎么办?步骤1、首先要考虑到你的网络运营商给你提供的是什么网络,现在电信的网络基本不会造成...
-
世界热议:山东交通学院聚焦扎根交通开展调查研究 组建校企双导师组
近日,山东交通学院与中铁二十三局签署战略合作协议,这是学校深入山东
-
脚本是什么意思?脚本发生错误怎么办?
脚本是什么意思?脚本是指使用一种特定的描述性语言,依据一定的格式编写的可执行文件。脚本语言又被称为...
-
喜马拉雅申请AI开放平台商标
天眼查App显示,近日,上海喜马拉雅科技有限公司申请注册多个“喜马拉
-
威斯津生物A轮融资已到位,总额3亿元
近日,mRNA创新药物研发生产商威斯津生物宣布A轮融资已到位总额3亿元,
-
三星 One UI 6.0 系统更新设备清单出炉 基于 Android 14
【手机中国新闻】此前有外媒放出三星OneUI6 0更新机型列表,受到不少三
-
视讯!竹间智能发布大模型训练调优平台 EmotiBrain 和写作对话产品
钛媒体App6月20日消息,AI大模型公司竹间智能近日发布1+4大模型产品体
-
全球通讯!华为回应向日本中小企业收取专利费 表示专利的本质是激励创新
【手机中国新闻】6月20日,华为针对向大约30家日本中小企业收取专利技
-
实时:十岁的小红书,为什么难以复制?
每个社区都有自己独特的文化气质,但在很长一段时间,即使是小红书的团
-
22 款手机配件费用对比 苹果保修期外换电池费用最高 当前热议
【手机中国新闻】手机保修期过了,电池到底是换还是不换?这是部分消费
-
报复性存钱的年轻人:一千个人有一千个存钱故事 微动态
图片来源@视觉中国文|来咖智库,作者|蓝猫,编辑|G3007最近关于年轻人
-
零食折扣店兴起背后:大连锁与小专精之辩
在FBIF2023食品饮料创新论坛上出现了非常有趣的一幕:有两位不同背景的
-
“泰坦尼克”号残骸观光潜艇或沉入 4000 米深海域中!美媒:潜艇或被残骸缠住,海警称救援“是个挑战”
海外网6月20日消息,据英国《卫报》网站19日报道称,美国一艘泰坦尼克
-
宽带连接是什么意思?开机自动宽带连接怎么设置?
宽带连接是什么意思?宽带连接在基本电子和电子通讯是描述续号或者是电子线路包含或者是能够同时处理较宽...
-
显卡性能看什么参数?显卡性能和主板有关系吗?
显卡性能看什么参数?第一,流处理器,这个数量越多越好,数量多它的出图速度就越快,这个在显卡参数里面...
-
厦门象屿拟发行不超50亿元资产支持商业票据|焦点报道
厦门象屿拟发行不超50亿元资产支持商业票据6月19日,厦门象屿股份有限
-
无线接收模块有什么用?无线接收模块怎么接线?
无线接收模块有什么用?无线接收模块广泛地运用于无线遥控、遥控玩具、防盗报警、车库门、卷闸门、道闸、...
-
碳膜电位器是什么?碳膜电位器和绕线电位器区别
碳膜电位器是什么?碳膜电位器是在马蹄形的纸胶板上涂上一层碳膜制成。其阻值变化和中间触头位置的关系有...
-
什么是码率?1080p60帧需要多少码率?
什么是码率?码率指的是比特率,今天在这里讲的码率可以分为视频码率和音频码率。视频码率是数据传输时单...
-
频率补偿是什么意思?频率自动补偿是什么设备?
频率补偿是什么意思?频率补偿是指在信号传输过程中, 对信号的频率进行调整以消除因带宽限制、噪声等带...
-
什么是取样电阻?取样电阻一般多大?
什么是取样电阻?取样电阻,也称为采样电阻,是一种耗能元件,通常由金属或合金材料制成。它的主要作用是...
-
新交规安全带未系扣分吗?小车副驾驶不系安全带怎么处罚?
新交规安全带未系扣分吗?开车过程中不系安全带要扣分。《道路交通安全违法行为记分管理办法》第十二条第...
-
过失犯罪是什么意思?过失犯罪会影响孩子吗?
过失犯罪是什么意思?是指应当预见自己的行为可能发生危害社会的结果,因为疏忽大意而没有预见,或者已经...
-
保释是什么意思?能被保释意味着什么?
保释是什么意思?保释是具保释放、取保释放的简称。为在司法机关被关押的刑事被告人提供担保而准予释放。...
-
对家人捆绑虐待如何处罚?被父母囚禁在家可以报警吗?
对家人捆绑虐待如何处罚?对家人捆绑虐待的处罚:构成虐待罪,一般处二年以下有期徒刑、拘役或者管制。虐...
-
年金险怎么选?有哪些好处?-环球今热点
在选择年金险时,我们可以考虑以下几个因素:养老规划目标:首先要明确
精彩推荐
阅读排行
精彩推送
- icu百万医疗可以报销吗?怎么报销?
- 平安公司年金险靠谱吗?年金产品...
- 高收益年金险有哪些?一般要多长...
- 百万医疗险哪种好?有必要买吗?...
- 世界视讯!股票交易异常波动,赛...
- 恶意欠薪罪是刑法多少条?恶意欠...
- 国庆不放假属于违法吗?国庆不放...
- 刑拘是什么意思?刑事拘留37天后...
- 监察委员会是我国什么机关?监察...
- 中国汽车品牌“出海”何以“狂飙...
- 所有权性质是什么意思?所有权性...
- 打人犯法吗?发生冲突先动手的打...
- 史上最“卷”618 焦点报道
- “双星”合璧 星纪魅族集团与极...
- 雷军武汉大学 2023 毕业典礼演...
- 同居多久算夫妻关系?非法同居怎...
- 辞职后养老保险怎么办?离职了养...
- 电力猫使用方法是什么_电力猫的...
- 百万医疗什么年龄买适合?怎么买...
- 理财保险保本吗?保本有风险吗?...
- 环球关注:昆仑健康乐享年年保障...
- 百万医疗险能报销什么?流程是什...
- 卓越守护百万医疗保险可靠吗?保...
- 雷军武大演讲:相信自己,每个人...
- 马斯克:如果通用当年坚持造电动...
- 实时:吉利星瑞1.5T车型上市,售...
- 宜家发布由 AI 设计的下一代沙...
- 多抓鱼北京告别不忘捞金 ; 张...
- 世界今日讯!「小白」车机当手机...
- 索尼正在改进 PSVR2 的重投影技术