油价高企拖累GDP增速 原材料制造业受冲击最大

日前，天风证券宏观研究所宋雪涛团队发布了研究报告《油价100美元，离衰退有多远》。记者连线宋雪涛研究员，讨论了高油价对中国经济和各个行业的影响。

宋雪涛指出，今年以来国际油价高位波动的主要原因是结构性需求的阶段性回升(供暖、航空煤油)遭遇地缘政治和产能瓶颈下的供应减产，同时库存低位放大了油价波动。分行业而言，国内的农化制品、玻璃、装修建材、线缆、文娱用品、造纸可能遭遇更大考验。

油价高企拖累GDP增速

宋雪涛指出，油价大幅上涨从价和量两个方面抑制制造业投资：企业生产成本上升，利润率和产能利用率下降，投资动力不足;同时油价上涨挤出消费者实际可支配收入，导致企业需求回落，投资动力进一步下降。根据韩国研究机构的分析，油价每上涨1%将影响制造业投资0.35%左右，对应固定资产投资0.11%左右。

油价上涨挤出居民实际可支配收入，购买力下降，另外如果油价大幅波动，消费者对汽车等耐用消费品的购买可能推迟。根据国际通行的标准，油价上涨1%将带来实际私人消费下滑约0.06%，名义私人消费下滑约0.01%。

油价上涨带来原油输入国出口产品的价涨、量跌。油价上涨100%，实际进口量增长4.37%，实际出口量下降4.65%，但由于高耗能行业在高油价下产出下滑、产业被动升级，出口价格比进口价格增长3.23%，由此推算油价上涨1%将使得净出口名义值增长约0.55%。

综合投资、消费、净出口的影响，油价上涨1%将拖累中国实际GDP增速约0.03%。如果今年国际油价中枢90美元/桶，相比2019年(没有疫情，油价中枢60美元/桶)的情形，将拖累GDP增速约1.4%。

对原材料制造业冲击最大

宋雪涛指出，具体到行业层面，油价对制造业的产出、产能利用率和利润等经营情况的拖累显而易见，严重程度大小取决于行业的原油消耗强度和价格传导能力。原油消耗强度可以用油气完全消耗系数代表，即生产1单位产品需要投入的油气量(包括直接消耗和间接消耗)。天风证券宏观研究所通过投入产出表计算了各行业对油气的完全消耗系数，发现油价上涨对原材料制造业的成本冲击最大。其中消耗系数超5%的细分行业包括：精炼石油和核燃料加工品、合成材料、基础化学原料、农药、肥料、涂料油墨颜料、塑料制品、专用化学产品、玻璃和玻璃制品、石墨、陶瓷制品、橡胶制品、有色金属、砖瓦石材。

消费品制造业受油价影响较大的是化学纤维制品，装备制造业受油价影响较大的是电池。以上消耗强度较高的行业，对油价上涨的价格传导能力，决定了行业利润的承压能力，橡胶塑料制品、石油煤炭和其他燃料加工、纺织、化学纤维、通用设备、黑色金属、有色金属、金属制品等行业具有较强的价格传导能力，其产出品价格变动与油价相关性高于0.7。

结合原油消耗强度和价格传导能力两个方面，利润可能受油价上涨挤压较大的行业主要有：(1)化学原料制品类的基础化学原料、农药、肥料、涂料油墨、专用化学产品;(2)建材类的玻璃和玻璃制品、石墨、陶瓷制品、砖瓦石材、耐火材料、水泥石灰和石膏;(3)电力设备类的电池、电线电缆、输配电及控制设备;(4)消费类的文教体育娱乐用品、造纸和纸制品。这些行业大多数属于高耗能行业。尽管它们在2014年之后通过产业升级和全球市占率提升获得了定价权的提升，但是在本轮油价冲击中依然可能遭遇考验。