工业互联网：上拖下欠 经营分化 库压巨大

【编者按】“工业互联网”是涉及28个细分行业的投资概念，而不是按国家产业分类标准界定出的具体行业。本文围绕热点投资概念立题，以两市公告数据为基础，用中信证券(600030)152家相关概念股作样本，旨在通过关键指标比较研究，发现相关企业经营的突出特征和共有问题。本类研究绝非单一产业监测，但可从盈利能力、运营能力、现金能力、成长能力等维度，为相关概念企业的价值投资者提供参考。

(资料图)

工业互联网：上拖下欠 经营分化 库压巨大

仟江水商业电讯（2月28日 北京 裴少铭）被市场广泛看好的工业互联网相关概念企业，其价值投资底色如何，身处其中的28个细分行业的152家上市公司，到底活得怎么样？

企业经营分化 存货欠款堆叠

中信证券工业互联网概念板块共有152家上市公司。从沪深两市公布的公开数据看，这152家上市公司的营收规模合计约为2.28万亿元，平均每家企业营收为149.87亿元。

表面看，工业互联网概念企业营收确实不错。但平均数据好看却掩盖不了板块内企业财富分化的趋势。

数据显示，在152家公司中，有6家企业营收在1000亿至4000亿元间，有24家企业营收在100亿至1000亿元间。其余122家企业营收全部低于100亿元，其中90家企业的营收规模只能达到10亿至50亿元间。

财富分化的情况不仅体现在营收规模上，还体现在合同负债上（主要是已收或应收款而未付货的订单）。

统计发现，152家企业合同负债总额为1617.14亿元，平均每家合同负债接近10.64亿元。而精细分析发现，合同负债真正超过10亿元的企业只有28家，其他125家企业的合同负债全部低于10亿元。其中，48家企业的合同负债不到1亿元。合同负债主要集中在头部企业那里。比如，美的集团(000333)241.66亿元，格力电器(000651)171.53亿元。

以上数据证明，目前工业互联网概念企业的营收和订单正在向头部聚集。

数据分析还发现，工业互联网库存积压现象十分严重。

全部152家企业合计存货5244.6亿元，平均每家企业存货超过34.5亿元。其中，存货小于1亿元的企业只有8家，存货在1亿元至10亿元间的多达90家，存货大于10亿小于100亿元的有53家，存货在100亿至800亿元间的有12家。

除了存货问题，应收账款问题同样困扰着工业互联网。

数据分析发现，152家工业互联网概念企业，其应收账款合计5594.78亿元，平均每家企业应收账款超过36.8亿元。其中，应收账款少于1亿元的企业只有5家，应收账款在1亿至10亿元间的多达77家，应收账款在10亿至100亿元间的有56家。12家企业的应收账款在100亿至1000亿元间。另有1家企业应收账款超过1000亿元。

营收分化、库存和应收账款居高不下，这造成多数工业互联网概念企业比较缺钱。统计发现，在152家企业中，总现金流为正数的只有57家，其余95家全部为负数。

这57家企业的具体情况如下：

总现金流少于1亿元的有19家，总现金流介于1亿至5亿元的有21家，介于5亿至10亿元的有6家，介于10亿至50亿元间的有11家。同时，有1家企业的总现金流接近170亿元。

此外，工业互联网概念板块内的企业利润也严重分化。

统计发现，152家企业有33家税后净利润为负数，49家税后净利润不到1亿元，税后净利润能够达到1亿至5亿元间的企业只有40家。同时，却有3家企业税后净利润在30亿元至40亿元间，有2家企业税后净利润在40亿至50亿元间，有4家企业税后净利润超100亿元。

挥金如土者拉高板块成本

工业互联网企业经营分化，哪些企业能进富裕圈层？

数据研究发现，以下企业因营业收入规模巨大可以排为板块翘楚：工业富联(601138)3610.84亿元，美的集团2703.67亿，海尔智家(600690)1847.49亿元，力电器1474.89亿元，TCL科技1265.15亿元。

上述企业，尽管营收规模巨大，但除掉化整为零的开支后，年底能给股东剩下很多钱的却未必有几个：营收规模在板块内排名前10的企业，其扣非净利润与其营业收入的比率，平均只有5%左右。其中，排名前5的企业情况如下：

工业富联扣非净利润与营业收入的比率约3%，美的集团扣非净利润与营业收入的比率近9%，海尔智家约为6%，格力电器约为13%，TCL科技扣非净利润与营业收入的比率约为-15%。

营收规模在板块内排名前10的企业，为什么营业规模巨大而扣非净利润与营收规模的比率差强人意？因为营业成本巨高。高到什么程度？能够把工业互联网企业的“营业成本与营业收入的比率均值”凭空拉高到85%。

从以下几家代表性企业的数据，便能大体看出他们到底多能花钱。

工业富联营业成本与营业收入的比率超93%，美的集团营业成本与营业收入的比率超76%，海尔智家营业成本与营业收入的比率近70%，格力电器营业成本与营业收入的比率超74%，TCL科技营业成本与营业收入的比率近91%。

如果对比值没有概念，那么以下的成本规模更直观。

数据显示，工业富联营业成本3360.97亿元，美的集团营业成本2065.31亿元，海尔智家营业成本1284.21亿元，TCL科技营业成本1149.51亿元，苏美达(600710)营业成本1102.28亿元，格力电器营业成本1098.20亿元，歌尔股份(002241)营业成本644.10亿元，四川长虹(600839)营业成本602.03亿元。

谁跟股东同心同向？

对于产权人和股东来说，投入产出比才是他们应该牵住的牛鼻子。

这个牛鼻子，首先是扣非净利润规模。它能直接刷掉不务正业者，展现出公司以主业为主的经营成果。

数据显示，在152家工业互联网概念企业中，美的集团以240.66亿元的扣非净利润摘得第1名，格力集团排在第2位185.67亿元，工业富联排名第3名113.47亿元。

这种牛鼻子，还可以是扣非净利润规模与营收规模的比。它能告诉股东营收规模中到底包含了多少主营业务利润。

如果用上述比值观察企业对股东的价值贡献，那么营收规模和扣非净利润规模排名前10名的企业，会全部跌落。而位列板块TOP10名单之上的是：快克股份(603203)超29%；华润微超24%；东华测试(300354)近24%；三旺通信超21%；三德科技(300515)超21%；中微公司(688012)超21%；宝信软件(600845)超19%；辉煌科技(002296)近19%；汉钟精机(002158)近19%；汇川技术(300124)近17%。

当然，这个牛鼻子，还可以是扣非净利润规模与企业经营成本规模的比值，它能够直接反映出每支出1元钱的主营成本，到底能为股东创造多大比例的主业净利润。

如果用这一比值分析，则东华测试第1（近70%）；快克股份第2（超62%），三德科技第3（近59%），三旺通信第4（近53%），华润微第5（近39%），中微公司第6（近39%），辉煌科技第7（超36%），宝信软件第8（超30%），映翰通第9（30%），汉钟精机第10（超29%）。

谁为“科创”“孤注一掷”？

工业互联网已经成为未来科技产业的代名词，科技创新至关重要。那么，工业互联网企业的科研力度究竟如何？

数据统计发现，在152家工业互联网企业中，有119家企业的科研费用低于1亿元，有66家企业的科研费用在1亿元至10亿元间。科研费用高于10亿元的只有19家，高于50亿元的少到只有4家，高于100亿元的企业0家。

以下是从研发费用占营业成本比率的角度，观察哪些企业在科技研发上用钱比率大：中新赛克(002912)最舍得在科研上花钱排名第1，其研发费用占营业成本的比率近274%；在它之后有东方通(300379)排，其研发费用占营业成本的比率超205%；天融信，上述比率近110%；安恒信息近105%；启明星辰(002439)近97%；迪普科技(300768)近93%；绿盟科技(300369)超79%；远光软件(002063)超62%。

坚硬的泡沫

尽管工业互联网上市企业不乏总市值过千万的超大蓝筹股，可它们的溢价倍率却未必赢得了绩差中小股。

数据统计发现，152家工业互联网概念企业的股票平均市盈率为30倍。像美的集团、格力电器这样的超大盘股票，动态市盈率只能取得平均成绩。而94只中小盘股，尤其是流通市值小于50亿元的小盘股，市值虚胖，很多市盈率都飞升到了几百倍、几千倍。

比如，罗博特科(300757)、*ST沈机、国民技术(300077)，其扣非净利润、营收同比、利润同比等指标均为负数，但是动态市盈率竟在2000倍至5000倍间。

再比如，很多股票市盈率在100倍至1000倍的企业，其利润同比、营收同比都是负数，扣非净利润更不足1亿元。

总体看，工业互联网概念板块投机气氛浓厚。

（本文作者裴少铭，2月28日发表于中国工业报，此为作者授权发布传播）

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