怡宝赴港IPO？估值不足农夫山泉的5% 拿什么成为下一个“钟睒睒”

有一种传闻，叫华润怡宝上市。

过去的几个月，陆续有消息称华润集团正在推动怡宝在中国香港首次公开募股，融资规模可能达到10亿美元。

对于该消息，当时华润集团表示不予置评。

(相关资料图)

据新京报报道，有消息引述“知情人士”透露，华润集团正在与美国银行和中银国际合作，筹备怡宝赴港上市事宜，中信证券和瑞银也参与其中，相关磋商仍在进行中，首次公开募股的规模、时间和银行阵容等细节仍可能发生变化。

对于此消息，华润怡宝方面则继续以“不予置评”答复外界。

从怡宝第一次被传上市的前两年，到去年4月被彭博社透露其有意在香港公开募资，再到今年上半年再被传出上市计划，这位行业地位仅次于农夫山泉的“千年老二”，今年上市的希望究竟有多少？

1984年，中国龙环有限公司在深圳蛇口成立，这是华润怡宝的“初始马甲”。

公司成立之初主要销售“刺梨汁”这种碳酸饮料。从“刺梨”这一小众的水果名称就能感受到，这款饮料的销量也很“小众”。

这时候，有个人不满了。

此人就是龙环饮料公司的总经理周敬良，我卖东西，不说能独占鳌头业内第一，至少也得业内知名吧。

但彼时可口可乐、百事可乐两大巨龙盘踞着国内的碳酸饮料市场。1984年，一位中国市民手拿可口可乐的照片登上美国《时代周刊》的封面，更是见证了可口可乐在国内市场的成功。

惹不起咱就换个方向发展。经过一番市场调研后，周敬良找到了突破口——矿泉水。

周敬良在1990年推出600ml*15规格包装的“怡寶”牌蒸馏水，成为中国较早生产销售包装饮用水的企业之一，也因此被称为“中国瓶装水鼻祖”。

为了进一步和杂牌饮用水做区分，也是为了强化“怡宝”的品牌力，周敬良在1990年从香港重金聘请知名设计师，从瓶身的造型和花纹，到瓶盖的质感上设计的都相当考究。

在形象上，周敬良在包装中加入了法语“cestbon”，单词原意为“很好、非常棒、高贵”。

图源：icphoto

就这样，高端大气上档次的怡宝饮用水杀入了市场，在一众杂牌水里脱颖而出。

直至今日，怡宝的瓶身上依旧有“cestbon”的字眼，而周敬良却在怡宝大获成功的两年后抽身而退自己单干，后在2004年推出怡宝的竞争对手——“水中贵族”百岁山。

1991年，怡宝前身中国龙环有限公司51%的股份被万科收入囊中。但万科看到包装水行业竞争激烈，干脆把怡宝剥离，拿着钱投资房地产去了。

最后，怡宝落入华润集团手中。1999年，华润接盘收购怡宝，收购价仅有1000万元。华润接盘后，怡宝更换了瓶身包装，但依然沿用了“怡寳”LOGO与“cestbon”的字样，构成了如今经典的绿瓶形象。

图源：icphoto

华润的怡宝，和周敬良的百岁山，都经历过纯净水、天然水、矿泉水之间的舆论乱战，也亲眼看着钟睒睒借着农夫山泉上市，身价暴涨几十倍。

农夫山泉在2020年挂牌港交所时，首日市值达3703亿港元。截至8月23日，农夫山泉市值已达4684亿港元。

而此前华润怡宝的二股东——麒麟控股宣布将其持有的合资饮料公司全部40%股权出售给名为Plateau Consumer Ltd．的公司，交易价格为1150亿日元。若按麒麟控股出售股份的价格估算，华润怡宝估值仅22.75亿美元，折合178亿港元，不到农夫山泉市值的5%。

一级市场和二级市场，178亿港元和4684亿港元，4500亿港元左右的差距。

华润怡宝还会坚持不上市、放弃造富的机会吗？周敬良的百岁山还能忍受不上市的寂寞吗？

据观研天下数据显示，国内瓶装水行业集中度较高。截至2021年，农夫山泉市场占有率达到26.5%，位居第一；紧随其后是华润怡宝，市场占率为21.3%；随之便是康师傅、娃哈哈、百岁山、冰露品牌，市占率分别为10.1%、9.9%、7.4%、5.3%。

市占率差距不大，但是二者的估值为什么有着天壤之别？

根据历年可持续发展报告，2017年-2019年，华润怡宝分别实现营业收入100.35亿元、104.35亿元、103.96亿元，利润分别为6.31亿元、7.27亿元、8.63亿元。2020年开始，报告不再公布营收数据，仅公布利润，2020年和2021年利润分别为10.37亿元和12.05亿元。

2022年的报告，营收和利润均未对外公布，只公布了利润增长情况。按照2021年12.05亿利润、利润总额同比增长14.1%计算，华润怡宝的利润约为13.75亿。

而农夫山泉在2017-2022年的经营溢利分别为65.14亿、70.65亿、94.07亿、111.3亿。

二者的盈利水平不在一个等级上。毕竟，农夫山泉推出的“东方树叶”“茶π”等子品牌都打出了名气，甚至还登上了中国连锁经营协会在2021中国便利店大会上发布的商品畅销榜。

而怡宝也推出了“佐味茶事”“假日”“魔力”“小主菌”“葡萄假日”“怡宝露”等子品牌。不过据华创证券研报此前统计，怡宝饮料品类营收贡献不到5%，包装水贡献了95%的收入。

中国食品产业分析师朱丹蓬曾表示：“怡宝上市最大的短板在于其单一性：品类单一、产品单一、渠道单一、客户单一以及功能单一、模式单一，这是很可怕的。从近几年的整体运营来看，怡宝饮料较为失败。如果跟农夫山泉比较，怡宝的含金量略显不足。”

怡宝和农夫山泉的估值差距，还体现在营销决策的差别上。

怡宝主打纯净水，而纯净水的行业壁垒低，不含任何矿物质和微量元素，水源也多为自来水和地下水。因此，怡宝的纯净水直接切断了怡宝靠水源讲故事的可能。

而农夫山泉主打矿泉水，一句“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”更是让农夫山泉搭上了“天然水”的概念。

据说，农夫山泉投产的水源地有12个，但被淘汰的却不计其数。

从数据来看，优质水源并不稀缺，但不是每一家水企都能轻易获得。按照景田、百岁山创始人周敬良的说法，一个矿泉水水源地，办好采矿许可，最少耗时5年。

即使怡宝现在布局矿泉水水源地，也有点晚了。

怡宝不会说故事的同时，还不会念广告。

农夫山泉有“农夫山泉有点甜”。周敬良的一句“我们卖的不是水，是文化”，更是道出了百岁山的差异化营销之法，引出百岁山“水中贵族”的身份，直接拉开了与其他品牌的“身份”。

而怡宝的广告词，是什么？

“心纯净 行至美”。

水源地的“概念”并未深入人心，广告词也缺乏独特的记忆点，怡宝推出高端瓶装水“怡宝露”矿泉水系列的结果可想而知。

2022年，在怡宝的官方电商平台上，怡宝露的定价为180元12瓶，每瓶均价为15元，容量350毫升，而月销量仅为6件。

如今再去旗舰店搜索怡宝露，已经找不到相关的商品了。

代表着布局高端水市场的怡宝露，悄悄消失了。

综上来看，经历两次易主，终成市场第二的怡宝，要在纯净水路径依赖吃老本、第二增长曲线未成气候的情况下，缩短和农夫山泉之间的百亿销售额差距，华润怡宝冲击港股“饮用水第二股”胜算又有几何呢？