新能源快速发展带动上游磷矿需求 磷矿行业景气度有望维持

磷矿价格自2021年以来就一直处于上升态势，截至到目前磷矿已经累计上行约140%以上，单2022年也实现了累计上行约37%，经历了第二波快速上行阶段。

业内人士表示，本轮磷矿石系全球范围景气，海外32%品位价格已突破1900元/吨，远超国内价格。第一轮景气周期结束于磷矿石大幅扩产、磷肥需求由旺盛归于平稳，供给出现过剩;第二轮景气周期结束于磷肥需求低迷。本轮景气可能持续较久。中短期看，安全生产检查影响尚未体现完全;长期看，新能源增量扩大确定性强，行业扩产受限未来产能释放有序;此外，磷矿石资源有限，品位逐渐降低的大背景下，价值有望得到重塑，带来景气中枢上移。

事件驱动 磷矿价格处于上升态势

根据百川盈孚数据显示，磷矿石30%品位最新市场均价为1056元/吨，与上周末1010元/吨相比，上涨4.55%，与6月初882元/吨相比，上涨19.73%，与年初645元/吨相比，上涨63.72%。

磷矿价格自2021年以来就一直处于上升态势，截至到目前磷矿已经累计上行约140%以上，单2022年也实现了累计上行约37%，经历了第二波快速上行阶段。而2008年金融危机过后，国内磷矿石经历了三轮景气周期。第一轮景气周期始自2010年四季度，持续至2012年中期;第二轮景气周期始自2017年底，持续至2019年中期;本轮景气周期启动于2020年中段并延续至今，当前价格已达1000元/吨左右，为历史最高值。

磷矿为我国战略性资源之一。工业和农业产品中的磷主要从磷矿石中提取，它既是制取磷肥、饲料等的重要化工矿物原料，也是精细磷化工产品的磷源，因此在国民经济和社会发展中具有重要的地位和作用。

从产业链来看，磷化工产业链的上游起始于磷矿石，通过硫酸浸泡、加热等方式可制得中游产品磷酸以及黄磷等。这些产品最终被制成磷酸一铵、磷酸二铵、草甘膦、磷酸铁锂等下游产品，分别应用于农业、工业等领域。其中磷化工产业链最大的下游领域为农业，据百川盈孚数据显示，2021年我国用于制作磷肥(主要为磷酸一铵和磷酸二铵)的磷矿石占比约71%。

2017年-2021年，我国磷矿石产量在8000-13000万吨/年，进出口量均不超过100万吨，自给率接近99%。磷化工产业链各下游产品中所包含的磷元素主要来自于磷矿石。因此我国具有较为完整的磷矿石产业链。由于我国磷矿石长期以来存在着过度开采以及环境污染等问题，近年来政策对磷矿石的管制逐渐趋严，磷矿石产量总体呈下降趋势。根据百川盈孚数据，磷矿石在2021年的产量约为10271.8万吨，虽然较2020年有所增长，但相比2017年水平下降16.6%。

行业前瞻 新能源快速发展带动上游磷矿需求

伴随新能源进入快速发展阶段，下游的应用端动力电池以及储能的需求快速提升，新能源材料端的需求成为磷化工产业链主要的需求增量，其中主要的正极材料磷酸铁锂的需求提升，带动上游磷酸以及磷矿的需求增长，电极液中的电解质六氟磷酸锂也将带动上游热法黄磷的需求提升，最终无论是热法路线还是湿法路线，最终都将带动上游磷矿的需求。

全球来看，磷矿的下游超过八成用于磷肥领域，我国受到下游化工行业的需求发展，磷肥以及含磷饲料添加剂整体约占磷矿下游应用超过3/4，是磷矿下游最主要的需求。我国是典型的农业大国，下游的农资相关的整体需求相对较大，我国历史上化肥的使用效率相对较低，在国家持续倡导化肥零增长、负增长的政策下，我国化肥的使用量已经由2017年开始呈现持续的下行态势，且已经经历了最终的快速下行，目前行业需求整体趋于相对平稳。

由于我国新能源动力电池市场获得持续快速发展，行业内的磷酸铁锂需求大幅提升，伴随电池厂商不断提升磷酸铁锂电池的续航里程，磷酸铁锂在动力电池领域的占比呈现明显的上升态势，同时受益于磷酸铁锂的性价比优势，磷酸铁锂基本占据了储能市场，带动了磷酸铁锂正极材料及上游材料的需求大幅提升。

此外，作为电解液中的六氟磷酸锂的原材料三氯化磷的磷资源供应端，整体锂电池的出货量的增长也将大幅提升六氟材料的需求，进一步带动磷矿增长。

根据国金证券的测算，我国2025年正极材料磷酸铁锂以及电解液材料六氟磷酸锂合计对于上游磷矿需求约788万吨，约占整体磷矿需求量的8%，而至2030年，新能源材料对磷矿需求预计将超过1500万吨，若磷矿未有大规模投产，则整体需求占比将达到15%。短期看，今年新能源下游对于磷矿的需求量约占3%左右，影响相对有限，但后期新能源的整体增速提升，边际增量预计将带来较大需求提振。

投资思路 建议关注磷矿石优质标的的投资机会

国金证券表示，磷矿的资源属性在不断提升，未来的产业链盈利分配，上游资源端的比重有望加大。磷化工的整体产业链的布局逐步强化，国内的矿化配套一体化程度不断提升，新增矿山产能多配有下游加工环节，实际流通货源供给不足，而海外主要资源供给国也逐步构建了自身的一体化建设，满足自身的加工产能需求外，开始同其他企业合作布局加工环节，产业链环节利润需求重新再分配。

同时，国金证券指出，从公司角度看，无论是磷矿产能生产后用于外售，还是全配套自身的下游磷化工产品，都能够充分受益于上游资源端的布局，因而首先建议关注磷矿资源丰富，产能大，品质优异的相关企业;其次，能够通过磷矿注入或者逐步有探矿权转成采矿权，提升自身磷矿资源配套的企业也将逐步提升公司在资源端的收益。

对于具体标的，国金证券表示，关注有持续新增产能，提升自身磷矿自给能力或者有充足的资源进一步加大下游延伸产业链布局空间的企业，建议关注现有磷矿产能较多的生产企业云天化、中毅达(瓮福集团)、兴发集团、川发龙蟒，建议关注未来新增磷矿产能较多的生产企业川恒股份、司尔特等。

长江证券分析认为，本轮磷矿石系全球范围景气，海外32%品位价格已突破1900元/吨，远超国内价格。第一轮景气周期结束于磷矿石大幅扩产、磷肥需求由旺盛归于平稳，供给出现过剩;第二轮景气周期结束于磷肥需求低迷。本轮景气可能持续较久。中短期看，安全生产检查影响尚未体现完全;长期看，新能源增量扩大确定性强，行业扩产受限未来产能释放有序;此外，磷矿石资源有限，品位逐渐降低的大背景下，价值有望得到重塑，带来景气中枢上移。

在磷矿石景气中枢上行的趋势下，长江证券建议关注规模占优、增量空间大的优质标的：川恒股份(250万吨/年，在建495万吨/年)、云天化(1450万吨/年)、兴发集团(415万吨/年，在建200万吨/年)。

国海证券提出，考虑到磷矿石、湿法净化磷酸、工业级磷酸一铵供给受限，需求持续增长，行业景气度有望维持，建议关注云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、湖北宜化、云图控股等。