世界速读：短久期二永债不香了？“资产荒”下，二永债投资或适度拉长久期

财联社 4 月 11 日讯（编辑 杨一骏）2023 年，二永债收益率整体下行。而 3 月中旬以来，二永债的行情出现分化，短久期二永债利差走阔，3 年、5 年期中低等级二级资本债利差收窄。在 " 资产荒 " 难以明显缓解的情况下，短端利率向下修复之后长债利率有望接力修复。

图：二级资本债收益率走势

（资料来源：海通固收，财联社整理）

图：永续债收益率走势

(资料图)

（资料来源：海通固收，财联社整理）

总体上，二级资本债的利差在 3 月份延续回落，AA 级债券利差回落的幅度较大。3 月 15 日以来，二级资本债的利差表现有所分化，3 年、5 年期中低等级二级资本债利差小幅收窄，3 年期 AA+ 利差走阔，而 1 年期各等级二级资本债利差在 3 月 15 日以后悉数走阔。

永续债方面，3 年和 5 年期中高等级利差在 3 月份回落，3 年期 AA 级债券利差回落幅度最大。3 月 15 日以来，3 年期和 5 年期高等级永续债利差变化不大，中低等级 5 年期利差走阔、3 年期利差收窄；而 1 年期各等级永续债利差也出现不同幅度的走阔。

图：二级资本债和永续债利差及变动幅度（BP）

（资料来源：海通固收，财联社整理）

海通固收认为，市场对金融监管强化的预期对二永债市场形成部分扰动，叠加供给放量以及前期短久期高等级利差已压缩至低位，3 月后半月 1 年期二永债利差均明显走阔，AAA- 和 AA+ 走阔幅度均超 10BP。3 年期中低等级二永债利差则有所收窄，显示市场开始通过适当拉久期和信用下沉博取收益。

另外，根据中信固收的数据，3 月，二级资本债和银行永续债的月度换手率分别为 18.7% 和 21.1%，分别较上月下降 0.9pcts 和 3.4pcts。整体上，二永债换手率仍维持在较高水平。

图：二级资本债和永续债月度换手率

（资料来源：中信固收，财联社整理）

若分银行类型来看，城商行和农商行二级债利差保持修复趋势，但仍有较大修复空间。根据方正固收数据，以 3 月 31 日收盘统计，全国性银行、城商行和农商行二级债利差中位数历史分位分别为 21%、93% 和 78%。全国性银行、城商行和农商行永续债利差中位数分别为 39%、93% 和 60%。

图：不同类型银行二级资本债利差及历史分位情况（截至 3 月末）

（资料来源：方正固收，财联社整理）

图：不同类型银行永续债利差及历史分位情况（截至 3 月末）

（资料来源：方正固收，财联社整理）

天风固收分析，信用利差目前回落至 2022 年 3-4 月份的高度，如果资金利率和流动性无法打开空间，预计信用利差未来很难进一步压缩，考虑利率定价，未来二级资本工具仍然建议按照 2019 年以来的中枢位置参考定价。

海通固收认为，考虑到资产荒情况在二季度难以明显缓解，基本面修复放缓、信贷开门红逐渐度过，货币政策保持稳定，短端利率向下修复之后长债利率有望接力修复，建议关注 3-4 年国股二永债的交易性机会。