环球热议:央行最新公布：连续 9 个月不变！什么信号？

编 辑丨周炎炎

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从目前来看，存款利率下调并不足以带动银行下调 LPR 报价利率。

5 月 22 日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023 年 5 月 22 日贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期 LPR 为 3.65%，5 年期以上 LPR 为 4.3%。

值得一提的是，自 2022 年 8 月以来，1 年期、5 年期以上 LPR 分别维持在 3.65%、4.3% 水平，今年 5 月已是连续 9 个月保持不变。民生银行首席经济学家温彬表示，核心因素仍在于当月 MLF 利率维持不变，使得 LPR 报价的定价基础未发生变化。LPR 的继续调降，将主要取决于银行息差表现情况。除依赖于政策利率的下调外，最主要的还是要与负债端改善相匹配，以保证银行净息差维持在相对平稳水平。

LPR 连续 9 个月保持不变

2019 年 8 月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的 LPR 由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月 20 日 ( 遇节假日顺延 ) 以公开市场操作利率 ( 主要指 MLF 利率 ) 加点形成的方式报价。因此，LPR=MLF 利率 + 点差。

目前，MLF 期限以 1 年期为主，反映银行体系向央行融入中期基础货币的平均边际资金成本，加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。根据最新报价，5 月 1 年期 LPR 为 3.65%，5 年期以上 LPR 为 4.3%，已是连续 9 个月维持不变。

一方面，作为 LPR" 锚 " 的 MLF 利率在 5 月报价维持稳定。央行 5 与 15 日公告，当日开展 1250 亿元 1 年期 MLF 操作和 20 亿元 7 天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为 2.75%、2.0%，中标利率均持平于上次，5 月 MLF 降息预期落空。

"5 月 MLF 操作利率未发生变化，这意味着当月 LPR 报价基础保持稳定。" 东方金诚首席宏观分析师王青表示，可以看到，自 2019 年 8 月 LPR 报价改革以来，在 MLF 操作利率不变的情况下，只在 2021 年 12 月 1 年期 LPR 报价和 2022 年 5 月 5 年期以上 LPR 报价进行过两次单独下调，其他月份，两个品种的 LPR 报价均与当月 MLF 操作利率保持联动。由此，5 月 MLF 操作利率不变，实际上已在很大程度上预示当月 LPR 报价会保持不动。

另一方面，净息差进一步收窄，银行调降加点动力不足。温彬表示，当前贷款利率已脱离 LPR 报价较多，银行净息差进一步大幅收窄，暂无继续下调的空间和动力。今年以来，在信贷竞争性投放、加大实体支持的背景下，利率低于 LPR 的贷款占比进一步提升（3 月占比为 36.96%，较去年 12 月末继续提升 2.93 个百分点），贷款市场利率改革效能持续释放。一季度贷款利率降幅虽有所放缓，但仍处于下行通道，未见拐点。

他进一步指出，在年初贷款重定价和新发放贷款利率延续下行背景下，商业银行净息差进一步承压。最新公布的监管数据显示，2023 年一季度，商业银行净息差进一步收窄至 1.74% 的历史低位，较去年底继续大幅下行 17bp；国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为 1.69%、1.83%、1.63% 和 1.85%，较去年底分别大幅下行 21bp、16bp、4bp、25bp。在此情况下，如果进一步压降信贷成本，将有可能使商业银行整体的净息差跌破警戒线，潜在的压力和风险不容忽视。

值得关注的是，近期多家银行相继下调存款利率，是否会影响 LPR 报价？对此，王青认为，尽管近期银行同业存单到期收益率等市场利率下行较快，一些银行也在下调存款利率，但仍难以抵消净息差大幅收窄带来的压力，当前阶段报价行压缩 LPR 报价加点的动力不足。

不排除 5 年期以上 LPR 报价单独下调

利率是资金的价格，对宏观经济均衡和资源有效配置具有重要导向作用。作为反映资金稀缺程度的信号，利率与劳动力工资、土地地租一样，是重要的生产要素价格。利率的高低直接影响老百姓的储蓄和消费、企业的投融资决策、进出口和国际收支，进而对整个经济活动产生广泛影响。

央行持续深化利率市场化改革，健全市场化利率形成和传导机制。不断完善中央银行政策利率体系，建设较为完整的市场化利率体系。深入推进贷款市场报价利率（LPR）改革，促进贷款利率更加充分地反映市场供求变化。在市场利率整体下行的带动下，实际贷款利率明显降低，有效支持了实体经济发展。

央行数据显示，2023 年 3 月，新发放贷款加权平均利率为 4.34%，其中企业贷款加权平均利率为 3.95%，均处于历史低位。5 月 15 日发布的《2023 年第一季度中国货币政策执行报告》提及下一阶段主要政策思路时表示，" 发挥贷款市场报价利率改革效能，推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降。"

基于此，王青认为，这意味着尽管当前银行净息差较低，但二季度实体经济融资成本因经济复苏而出现大幅反弹的可能性不大。其中，5 月新发放企业贷款加权平均利率将继续停留在历史低点附近，新发放个人消费贷款和居民房贷利率还有望延续小幅下行势头。

此外，《2023 年第一季度中国货币政策执行报告》还提到，" 保持利率水平合理适度。" 温彬解读称，表明央行既有推动贷款利率继续下行的整体考量，亦有将利率保持在合理适度水平上的内在动力，当前贷款利率进一步下行的必要性很低、空间大幅收窄。在前期贷款利率已大幅下行，多家银行净息差临近警戒线的情况下，保护好贷款利率水平的底部区域、引导降低银行负债成本、呵护好商业银行的净息差空间，也成为央行的重要任务。

实际上，单单依靠存款利率下调并不能推动 LPR 报价下调。王青分析，当前银行净息差偏低，加之一季度存款利率上行幅度较大，下一步为了推动实体经济融资成本稳中有降，银行会更多选择在负债端发力，其中适度降低各类存款利率是一个必然选择，但这并不意味着短期内 LPR 报价下调的可能性因此增加。根据存款利率市场化调整机制，存款利率水平要参考 1 年期 LPR 报价和 10 期国债收益率合理调整，而非相反。这就意味着尽管近期存款利率下调会降低银行资金成本，但短期内对银行下调 LPR 报价的激励作用不大。

他判断，年内在 MLF 操作利率不变的前景下，1 年期 LPR 报价单独调整的可能性较小；不过，若二季度楼市回暖过程出现反复，不排除在 MLF 利率不动的同时，5 年期以上 LPR 报价单独下调 10-15 个基点（0.1-0.15 个百分点）的可能；从利率互换报买价走势来看，市场也有这方面的预期。

究其根本，LPR 利率下调有赖于银行息差状况。温彬预测，未来一段时期，LPR 大概率仍维持不变，新发放一般贷款和企业贷款利率可能会稳定在 4.50% 和 4% 左右的水平，下行幅度预计不会太大。而存款端，有望通过进一步引导银行机构压降定期存款点差、管控高成本的 3 年以上定期存款续作规模、设定类活期存款阈值、纠正同业存款套壳协议存款以及将结构性存款期权收益纳入自律机制考核等方式来降低存款成本，进而从资负两端来共同推动银行净息差和业绩企稳。

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本期编辑 黎雨桐 实习生 余心雨

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