反腐风暴下的医药 IPO：年内 13 家企业终止上市，ipo 进度放缓，规则调整

本文来源：时代周报 作者：金子莘

一场声势浩大的医药反腐风暴正席卷全国。

(资料图)

截至 8 月 14 日，全国已有超 170 位医院院长、书记被查，学术会陷争议，医院、医药代表等身处风暴中心。此轮反腐力度空前，实属罕见。

相应的，资本市场也受此事件影响，今年医药及相关行业企业上市进度放缓。wind 数据显示，7 月后，过会的 38 家企业中仅上海小方制药股份有限公司 1 家医药制造企业。该公司于 2023 年 7 月 14 日过会，保荐机构是国信证券。

时代周报记者在上交所、深交所发行上市审核系统中查询发现，截至 8 月 15 日，今年来沪深交易所共有 13 家医药制造企业终止上市，创业板 6 家、主板 2 家以及科创板 5 家。一名投行从业人员表示，" 这个数量在近些年算比较多，今年各行业终止 IPO 的数量都较多，现在从业人员更加严谨了。"

时代周报记者梳理了 2022 年全年沪深交易所终止上市的医药制造企业，共 8 家。其中，创业板 5 家，科创板 3 家。今年八个多月的终止数量已超去年全年数据。

医药企业 IPO 进度放缓，规则调整

7 月历来是 IPO 市场的申报低谷，但从整体数据来看，今年的 " 淡季 " 更淡。wind 数据统计，2023 年 7 月仅北交所申报 1 家，沪深交易所无申报。对比近两年同期数据，今年也有一定程度下滑。2022 年 7 月全市场申报受理的 IPO 有 3 家，2021 年也有 2 家。

对此，一位投行承做人士告诉时代周报记者，这与投行业务的申报流程有关。他解释道，" 招股书引用的财务报表有效期为 6 个月，特殊情况下可以适当延长，但至多不超过 3 个月。因此，以 2022 年末为最后一期财务数据的招股书，各家业务团队均优先在 2023 年 6 月份上报。"

业内人士向时代周报记者表示，近期针对医药企业 IPO 部分规则有所调整。最新一期《上交所发行上市审核动态》中明确了医疗企业开展销售推广活动的要求，同时对上市公司再融资、申报前 6 个月资本公积转增股本时间认定等问题作出回应。

上交所表示，医疗企业销售费用占营业收入比例往往较高，销售推广活动的真实性、合规性颇受市场关注，销售推广费往往存在名目复杂、类别多样、可能用于隐性支出等问题，一直是审核关注的重点。

鉴于此，上交所要求中介机构关注医疗 IPO 企业开展销售推广活动的四个要点：一是各类推广活动开展的合法合规性；二是各类推广活动所涉各项费用的真实性和完整性；三是各类推广活动相关内控制度的有效性；四是经销商、推广服务商同发行人及其关联方的关联关系及交易公允性。

多位投行人士向时代周报记者表示，" 此次窗口指导可能导致接下来医药企业的上市进度推迟，但长期来看利于行业发展。"

对此，专注于医药投资的机构也认为，此次行业整顿长期来看，利好行业发展。国内最早一批生物医药专业投资机构之一的倚锋资本认为，" 短期生物医药行业企业家以及投资人都在经历阵痛，承担风险；但长期来看，中国医药行业在国家政策的大力支持下，未来会走得更稳、更远、更好。"

倚锋资本向时代周报记者表示，" 近期由于各种因素交织，生物医药企业上市节奏明显放缓。但目前来看，IPO 不是投资人和企业家的终点，它只是阶段性里程碑，现在这个里程碑的门槛高了，投资人和企业家都要去做调整，宏观上去积极理解国家的政治需求，实践中投资人和企业家要做大‘打铁自身硬’，解决内在的不足，提升市场竞争优势。"

或重塑医药行业生态

多名业内专家及研究人员认为，此次医药反腐的力度空前，对行业生态的重塑或超过此前的集采。

一家股权投资机构的医药投研人员向时代周报记者表示，" 如果从中国生物医药行业发展的大趋势来看，去除药品销售中间环节的灰色地带资金一直符合政策发展的趋势。无论是过去的两票制还是集采，其实都印证了这个趋势。" 他认为，近期的反腐也是沿着这个大方向及总体趋势，针对某些细节进行管控，总体来说，会推动整个中国医药行业良性、健康发展。

此次医药反腐可能推动行业长期健康发展，未来医药行业结构也可能发生变化。卖方研究团队并未对短期的医药股价调整表示悲观。天风证券生物医药团队认为，" 拥有高品质创新药的公司将在行业净化后具有更强竞争优势。" 医药反腐的深入推进将显著推动行业加速出清部分 " 低品质，高费用 " 的产品，真正具有临床获益的创新药将具备更强竞争优势。

天风医药团队建议，关注产品竞争本质。从短期来看，此次医药反腐相关工作的推进对医院场景为主的相关业务，例如：设备、耗材、药品等品类阶段性有影响，但预计整体影响可控，尤其是对存量相关业务。长期来看，真正具有临床价值的相关细分行业将具备竞争优势，获得更快更高的销售放量。

倚锋资本表示，" 我们更关注真正有硬科技、能解决临床痛点的创新产品。" 在判断一个医药企业的投资价值时，倚锋资本认为，" 首先，我们关注临床价值。在关注药物或器械新颖性和原创性的同时，更重视对临床价值的评判；其次，我们注重技术壁垒。在判断项目价值时，考虑背后所依托的核心技术，是否能迅速取得竞争优势，并在很长一段时间内，其余产品都无法撼动其市场地位。"

倚锋资本着重强调，" 我们投资原创药、高端医疗器械，不是简单地投资概念，而要看到项目科学严谨的理论原理、扎实的实验和临床数据，回归药物和器械产品本身。