“降息”后，市场最关心三个现实问题

8 月 15 日，国家统计局公布了 7 月一系列重要经济数据，央行也选择在同一时期超预期降息。沪指探底回升，本周第二次呈现出 V 型走势。

(资料图)

大金融午后发力，券商尾盘再现集体拉升，华林证券、首创证券涨停。保险全天表现不俗，银行午后抬升支撑主要指数走强。尽管本周两个交易日市场都显示出韧性，但市场成交额仍然低迷。本周二，市场成交额 7071.5 亿元，资金观望情绪浓厚。北向资金又 " 掉链子 "。Wind 数据显示，8 月 15 日，大盘连续第二个交易日午后出现指数回升，但仍未吸引外资跟风北向资金全天再度大幅净卖出 97.73 亿元，其中沪股通净卖出 33.3 亿元，深股通净卖出 64.43 亿元。北向资金本周合计卖出 144.37 亿元，本月合计卖出 368.97 亿元。卖出金额较大的个股分别是迈瑞医疗、比亚迪和隆基绿能。// 7 月经济数据公布 //

8 月 15 日，国家统计局公布 7 月工业增加值、投资、消费等宏观数据。Wind 梳理如下：

投资方面：1 — 7 月份，全国固定资产投资（不含农户）285898 亿元，同比增长 3.4%（按可比口径计算）。其中，民间固定资产投资 149436 亿元，同比下降 0.5%。从环比看，7 月份固定资产投资（不含农户）下降 0.02%。

1 — 7 月份，全国房地产开发投资 67717 亿元，同比下降 8.5%；其中，住宅投资 51485 亿元，下降 7.6%。

消费方面：7 月份，社会消费品零售总额 36761 亿元，同比增长 2.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额 32906 亿元，增长 3.0%。1 — 7 月份，社会消费品零售总额 264348 亿元，同比增长 7.3%。

工业方面：7 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 3.7%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，7 月份，规模以上工业增加值比上月增长 0.01%。1 — 7 月份，规模以上工业增加值同比增长 3.8%。

国家统计局表示，7 月份国民经济持续恢复，生产需求基本平稳，就业物价总体稳定，发展质量稳步提升。

// 央行超预期降息 //

8 月 15 日央行开展 2040 亿元 7 天期公开市场逆回购操作和 4010 亿元 1 年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率分别为 1.80%、2.50%，上次分别为 1.90%、2.65%，MLF 和逆回购利率分别下调 15 和 10 个基点。

Wind 数据显示，8 月 15 日 4000 亿元 MLF 和 60 亿元逆回购到期，因此单日净投放 1990 亿元。

央行此次政策利率再次下调超出市场预期，此前市场关于 8 月 MLF 如何续做几乎形成一致预期，市场人士普遍预期央行将平价续做 MLF。这是央行三个月两度调降政策利率，央行上一次调整 1 年期 MLF 利率和 7 天逆回购利率是在 6 月，两个利率分别下调 10 个基点。

Wind 数据显示，这也是央行今年第二次下调 MLF 利率，上次在 6 月份调降了 10 个基点，随后当月 LPR 也随之下调了 10 个基点，因此 8 月份下周一 LPR 跟随下调 15 个基点概率极大。

方正证券称，降息对 A 股结构而言，有利于与利率密切度较高的顺周期产业及保险、券商，对商业银行而言，息差有望减少，能否实现以量补价还有待观察，对于中小市值股及科技成长股而言，它们与利率的相关性低，但与市场流动性相关性较强，未来降准有利于高科技成长股，这就是为什么央行下调 MLF 利率后，当日盘口热点再度发生转变的原因所在。

此外，央行还调整了常备借贷便利利率，7 天期下调 10 个基点至 2.80%，1 个月期下调 10 个基点至 3.15%。

// 三个现实问题 //

在 7 月经济数据公布之后，央行超预期降息，A 股市场成交额并没有放大，三个现实问题仍然待解。

首先是政策预期博弈。

最近政策方面释放的信号较多，涉及的行业从医药到房地产，资本市场本身也在其中，市场对具体政策的措施和力度关注度高。在政策实际落地之前，各种预期博弈已经开始。

中泰证券对此点评称，就政策整体基调而言，当前政策的着力点更多在于提振鼓舞市场和民间主体信心，市场期待的强刺激总量政策或难出现；就市场角度而言，若没有实质性超预期政策出台，市场对于政策博弈的力度预期或有所降温。

光大证券表示，历史来看，重要会议释放积极信号之后，政策预期逐步兑现的过程中，市场整体表现相对较好，但在政策预期兑现过程中，市场主要指数单日出现较大幅度回调的情况并不少见。，政策预期逐步兑现过程中，A 股市场在政策密集出台的当月表现相对较好，次月表现相对一般，政策密集出台后的第二个月市场表现较好。从市场风格来看，在政策预期逐步兑现的初期，金融、消费板块相对较好，随后行情逐步向成长风格扩散。

该机构认为，当前市场处于布局窗口期，预计 A 股市场九月或将重回上行轨道。当前市场处于政策预期逐步兑现的过程中，由于八月处于中报业绩密集披露期、八月政策或将进入 " 观察期 " 等因素，八月 A 股市场或将处于布局窗口期。如果之后经济复苏进程偏慢，增量政策或将值得期待，在增量政策的提振下，A 股市场或将重回上行轨道；如果之后经济复苏进程加快，则政策的重点或在于落实前期的政策，在经济回升的支撑下，A 股市场或将震荡上行。因此，无论哪种情况来看，九月 A 股市场或将重回上行轨道。此外，若八月增量政策仍密集出台，A 股市场或将加速上行。

其次，市场底到了吗？

一般情况下，A 股市场会出现政策底和市场底两个双底部。政策底指的是市场下跌一段时间后，高层对经济与股市积极表态的时点，而市场底则是在政策底出现后，市场指数的自然底部。从历史看，市场底一般会滞后政策底 1 个月及更长时间，底部位置与政策底持平或者更低。

华福证券研报表示，上证指数现在已经跌破 3200 点，已经十分接近今年春节后最低点。后续市场或许还会再次探底，但从历史经验来看，当政策底出现时，市场底也就不会太远。

无论是政策底还是市场底，都是事后总结，身处其中并不能明确辨别。对于投资者而言，当前的 A 股处于一个底部区域是比较明确的，而准确判断阶段性最低点位并不容易。

第三，汇率何时企稳？

8 月 15 日，离岸人民币兑美元盘中一度跌破 7.33 关口，刷新去年 11 月初以来新低。当日在岸人民币兑美元 16:30 收盘报 7.2868，较上一交易日跌 331 个基点，夜盘收报 7.2899。

方正证券点评称，由于央行在货币政策实施上先选择了降息，人民币兑美元汇率贬值压力有进一步加大压力，央行之所以先选择降息，可谓 " 两利相权从其重，两害相权从其轻 "，那就是既要考虑稳增长问题，也考虑了汇率问题，更要考虑市场信心问题，降息有望增添市场对经济回升的信心，随之而来的降准，将进一步稳定了市场预期。

利率是影响汇率的重要因素，经济是汇率波动的核心。

中信建投表示，虽然下半年整体国内经济触底反弹与海外经济趋于回落奠定了汇率走强的大基调，但短中期看，汇率走势仍旧取决于国内经济复苏成色与海外衰退进展。位置上看，由于央行已经启动多方位的汇率调控工具，加上内外经济周期与去年形成差异，汇率跌破去年前低的可能性并不大。

（Wind 综合自 Wind 终端数据、国家统计局官网信息和券商研报等）