股权收购动作存疑 箭牌家居IPO之路坎坷难行

前不久，本报以《股权收购动作存疑、多项指标不及同行，箭牌家居IPO之路恐坎坷难行》为题，分析报道了箭牌家居报告期内存在的一些问题。但实际上，作为一家拥有ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华三大品牌的陶瓷洁具供应商，且自称追求客户极致体验，保持质量、服务、成本、性能、环保等方面的持续领先的智慧家居集团，网络平台上来自C端客户的投诉却是层出不穷，投诉理由涉及质量缺陷、虚假宣传、售后体验不佳等多个方面，并已经严重影响到该公司的品牌形象，更有可能成为影响其顺利上市的重要因素。

还需要注意的是，作为一家典型的家族企业，箭牌家居本次IPO之前曾大举分红，并借此使大量资金流入公司实际控制人及其亲属口袋。该公司一边分红一边融资补充流动资金的做法，已经引起投资者的质疑。

家族企业特征明显

募资合理性存疑

招股书内容显示，箭牌家居的前身箭牌有限于 2013 年 4 月 7 日由谢岳荣、霍振辉、霍少容三人共同成立，当时的注册资本为 3000 万元。 在经历1 次股权转让和 7 次增资之后，截至招股书签署日，箭牌家居注册资本已达8.69亿元，其中董事长兼总经理谢岳荣直接持有企业 23.94%股份;谢岳荣、霍秋洁、谢安琪、谢炜合计持有 65.00%乐华恒业投资的股权，乐华恒业投资持有箭牌家居55.24%的股份。

由于谢岳荣先生和霍秋洁女士为夫妻关系，谢安琪又为谢岳荣先生与霍秋洁女士之女，谢炜先生为谢岳荣先生与霍秋洁女士之子，因此四人被视为公司的共同实际控制人，合计控制箭牌家居79.17%的股份，家族企业特征明显。

无数过往案例证实，对于股权集中的家族企业来讲，在进行重大决策时极易产生“一言堂”现象，权力过于集中，一旦决策失误便会影响企业的健康发展。同时，由于家族企业中“自己人”往往在重要岗位任职，也因此使企业缺乏人才引进机制，进而减少了对人才价值的挖掘，并影响到企业长远发展。

这些问题在箭牌家居也有所体现。招股书显示，谢岳荣一家人在企业中均在重要岗位上任职，且薪资优渥。其中谢岳荣任公司董事长、总经理，2020年度年薪为160万元;霍秋洁任公司董事兼副总经理，2020年度年薪为126万元;谢安琪任公司董事，2020年年薪为18.64万元;谢炜任公司董事兼副总经理，2020年年薪为18.64万元。不仅如此，2021年谢安琪和谢炜二人的薪资已经实现了跨越式增长，仅半年时间二人的个人薪资均已经达到22.31万元，而对于家族企业来讲，为子女涨薪或者并不需要太过复杂的流程，但是作为一家欲登陆资本市场的企业来讲，在上市前夕突然将部分成员工资大幅上调，伤及的将是广大投资者的利益。

不仅如此，由于家族企业“一股独大”特征明显，经营过程中也比较容易出现权力寻租及利益输送等问题。

这一点体现在箭牌家居身上，最典型的莫过于IPO前夕进行的大额分红。招股书显示，2020 年8月28 日，该公司以现有总股本821729505 股为基数，向全体股东共计派发现金 4.5亿元(含税)，按照持股比例核算，谢岳荣一家四口此次可获得股权红利约为3.56亿元。

另据招股书内容显示，除实际控制人外，直接或间接持有箭牌家居5%以上股份的自然人股东为谢岳荣配偶的哥哥ZHEN HUI HUO(霍振辉)和谢岳荣配偶的姐姐霍少容。其中ZHEN HUI HUO间接持有公司23.01%的股份，霍少容直接及间接持有公司 9.21%的股份，为公司的关联自然人。

也就是说，箭牌家居此次拿出的4.5亿元分红款，绝大部分已经被自家人收入囊中。虽然说在经营状况良好的情况下，企业将利润拿出来进行分红的做法无可厚非，但不容忽视的是，箭牌家居本次IPO拟募集的18.09亿元资金当中，除计划用于智能家居产品产能技术改造项目、年产1000万套水龙头和300万套花洒项目、智能家居研发检测中心技术改造项目、数智化升级技术改造项目、基于新零售模式的营销服务网络升级与品牌建设等项目的建设之外，其中还有3.4亿元被计划用于补充企业流动资金。

一边从公司账户拿出4.5亿元为自己人分红，一边对外融资3.4亿元补充企业流动资金，箭牌家居此举未免太过矛盾，难怪会被业内人士质疑其募集资金的必要性和合理性。

存货高企导致资金承压

行业特征令减值风险增加

招股书显示，箭牌家居2018年至2021年6月30日(以下简称报告期内)实现的营业收入分别为68.1亿元、66.58亿元、65.02亿元和33.36亿元，营收规模虽高，但已进入下行通道。而报告期各期末，公司存货账面价值分别为13.85亿元、13.59亿元、11.27亿元和 13.22亿元，占营业收入的比例分别为20.34%、20.41%、17.33%和39.62%。

箭牌家居对此解释称，存货规模较大与经营模式和行业特点有关，公司在行业内具有较强的新产品开发能力，保有的产品系列及种类较多，同时为了保证对销售渠道的充分供货及响应速度，各类产品公司均需维持一定规模的库存商品。

但不容忽视的是，存货金额过高一方面会大量挤占企业资金，并因此导致财务成本增加;另一方面还会增加企业的仓储成本。而截至2021年6月30日，箭牌家居的资产负债率已经达到了64.87%，远远超出了招股书中所列同行业49.49%的平均值，可见企业资金流动性承压严重。

此外，当前的家居行业处于更新迭代日益迅速的时代，箭牌家居作为一家研发、生产、销售与服务于一体的大型现代化制造企业，也需要紧跟潮流，不断在产品设计、材料应用等方面推陈出新。这样一来，存货过多还会面临因储存不当导致产品损坏，或跟不上流动趋势而使产品跌价的风险。

实际上，箭牌家居已经意识到这一点。报告期各期末，该公司存货跌价准备计提的金额分别为 1.21亿元、2.22亿元、1.53亿元和 1.79亿元。公司同时还表示，如果销售不达预期或者市场流行趋势发生变化，可能会导致存货余额进一步增加，降低公司资产运营效率，进而导致大额存货减值风险，并对公司的经营业绩产生不利影响。

产品质量存缺陷

智能马桶成投诉重灾区

随着生活水平的提高，消费者对品质生活的追求也在不断升级，此时集清洁、杀菌、加热等功能于一体的智能马桶便走上了历史舞台，成为群众追求健康生活的方式之一。

在此背景下，箭牌家居也将智慧家居列入了企业的经营范畴，包括智能马桶在内的多类产品，都被贴上了科技的标签。据招股书显示，卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖和浴缸浴房五大品类的产品是箭牌家居业务收入的主要来源，合计占公司主营业务收入的比例均在 95%以上。而卫生陶瓷收入在其中的占比最高，报告期内各年度占据主营业务收入的比例分别为 46.29%、 46.83%、46.28%和 46.31%，这其中智能坐便器的占比又居于所有商品的前列，分别为11.56%、13.53%、15.46%和16.94%。

但理想很丰满，现实很骨感。为箭牌家居创造巨额收入的智能坐便器却成了用户投诉的重灾区，记者在黑猫平台以箭牌卫浴为关键词进行搜索，结果显示有478条网友投诉信息，其中相当一部分基于所购买的智能坐便器存在质量缺陷，且售后态度消极，顾客反映问题无法得到及时处理。

以手机网友7705105345的投诉为例，该用户反映称，自己在苏宁易购官方旗舰店箭牌卫浴购买马桶，第一次收到货时马桶盖有多处划痕、坑陷。提出更换要求后，客服却让其自行承担运费，按要求寄回被签收后，客服又称货不对版拒绝更换。经过黑猫平台的多轮沟通，等来的却是“也能用”的销售方回复。无奈之下该网友选择了继续补充投诉，才终于等到更换产品发出的消息。

上述网友的遭遇绝非孤例，合肥_阿宝的用户体验显然更加糟糕。该网友反映称，箭牌ake1114智能马桶安装完毕，最近入住时才发现机器后部漏水，京东师傅重新安装后仍然漏水，箭牌售后上门排查也无法确定漏水原因，箭牌售后客服联系很费劲，每次要在家待半天等着修马桶，售后令人担忧，非常影响体验。更为重要的是，该网友在网络上发起投诉十多天后，销售方仍然不承认产品质量存在问题，也没有做出进一步有效处理。

箭牌家居旗下产生问题的智能马桶并未局限于电商平台，多位网友在线下实体店购买的商品同样质量堪忧，且售后的服务态度也是如出一辙。

例如手机用户2678749282前不久发起投诉称，其于2019年6月份在原平市箭牌经销商处购买了AKB1197A智能马桶，自从装好使用后便一直坏，2020年8月份还出现了开机一直告警无法正常使用的情况。该网友曾经多次拨打官方客服，对方一直不予解决，最后只好自费请原平经销商联系维修人员进行了维修。但事情并没有结束，从2021年12月开始，该款马桶又经常发生短路跳闸的现象，一开始重启后还可以继续使用，但到2022年3月27日晚间，突然就再也无法开机了。过万元的智能马桶使用年限却不足三年，面对问题售后推三阻四，这无疑会让用户对箭牌家居的信誉产生怀疑。

除智能马桶外，箭牌家居的其他产品同样问题多多。更重要的是，每当产品质量出现问题时，箭牌所宣称的追求客户极致体验便成了一纸空谈，用户损失最后往往只能由自己承担。

例如用户“手心纹路很多”便在其4月26日发起的投诉中称，由于箭牌卫浴拉门轮子不牢固，导致自己半夜洗澡时半扇门倒下来玻璃碎了一地，幸好人只是擦伤了一点，没造成生命危险!事后联系门店进行售后维修，居然被强行要求支付550元安装维修费。

除质量问题外，虚假宣传、付费刷单、好评返现等问题在箭牌家居旗舰店也是屡有发生，而层出不穷的投诉案例无疑将使企业的品牌价值大打折扣，如果仍然不能引起相关部门足够重视的话，注定会影响到企业的长远发展，更有可能使企业的IPO之行折戟于此。