农银汇理：【基金经理手记】周永冠：2023年大类资产如何配置？

受经济周期叠加事件性因素的影响，2022年各类资产体现出不同的特征：现金和黄金表现相对占优，债券表现相对较差，而股票表现最差。

从去年11月开始，经济预期出现了积极的变化，股票市场开始呈现上涨的行情。其主要原因是对于疫情影响的担忧逐步消退，而对于消费复苏的预期逐渐升温。从春节消费行业反馈的数据看，经济复苏的趋势正在确立。

根据美林时钟，经济复苏期的资产配置遵循“股票>黄金>债券>现金”的配置顺序。在2023年背景下，我们认为该配置排序是合理的。分块分析如下：

01

股票

我们看好权益资产的表现。经济复苏对于企业盈利产生了底部翻转的效应。特别是上半年，经济复苏趋势确定性越高，权益类资产价格上升的空间就越大。

02

黄金

作为国际定价的大宗商品，黄金与实际利率、美元指数直接相关。2023年美国将结束加息，金价有望重新进入上行通道。今年下半年该趋势会较为明朗，上半年则可能呈现震荡行情。

03

债券

短期债券主要受制于经济复苏对利率上升的预期，该预计基本已经体现在价格的波动之中。如果考虑到票息的因素，当前位置对于债券投资是较良好的投资时点，但收益空间较为有限。

我们认为，2023年资产配置的重要机会将来自于股票市场。A股的内外环境将在2022年的基础上显著改善。GDP增速有望达到5%以上，价值股将受益于经济复苏。成长股将受益于海外流动性拐点，拐点预计于2023年下半年出现。

整体上，今年成长和价值板块都将有表现的机会。我们对经济预期持乐观态度，在资产配置上计划维持偏高的权益比例，风格上对于成长和价值做均衡的配置。

二月以来A股市场的调整主要是因为对经济的乐观预期与实际兑现程度的差异，但短期基本面不佳不影响全年的预期，即使一季度经济数据低于市场预期，而更积极的政策有望持续推出，这对股票市场是中长期有利的。

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