向投资者实物分股票 GP热盼操作细则
近期证监会启动私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点,引发了VC/PE(风险投资/私募股权投资)圈的热议。根据该试点安排,私募股权基金管理人可与投资者约定,将基金持有的上市公司首次公开发行前的股份通过非交易过户方式分配给投资者(份额持有人)。
一直以来,私募股权创投基金的GP(基金管理人)仅能通过卖出上市项目股票然后将收益分配给LP(基金出资人),但在实际操作中,LP往往会因为GP在二级市场上卖出股票的价格不合预期而产生意见分歧。此次试点试图从这个方面给GP和LP提供一种新的解决方案。
此次试点是否真能解决GP和LP在项目退出上的痛点和难点?双方采用该试点的意愿如何?实际操作中可能存在哪些困难?创投机构人士均认为,理论上该试点能很大程度上缓解GP和LP双方对股票退出时点和价格上的分歧,大家跃跃欲“试”。但实际操作中,LP结构、基金结算、税务等问题也是考虑因素,私募股权创投基金业内人士期待,监管部门后续能进一步出台一揽子实施细则,让试点更有实操性。
为基金管理人减负
虽然私募股权基金管理人在募资时会与LP在项目退出问题上做好相关约定,但随着项目在二级市场上的股价出现较大变动,GP和LP之间总会对该项目股票是否要卖、什么时间点卖、什么价位卖等问题存在分歧。GP和LP大多认为,此次证监会发布的试点,确实有助于解决这个问题。“我们之前就有两个上市项目,在何时退出问题上,与LP产生了一些意见分歧。”华南一家VC机构的投资者关系管理(IR)负责人回忆,当时基金投资的这个项目上市之后股价波动非常大,在基金锁定期内,该项目的市值涨了两三倍,但到了基金解禁期,市值却跌回至上市之初的水平,对于是否卖掉这个项目,LP们的内部分歧很大。“当时这只基金已经到了清算期了,但多数LP还是看好这个企业,在他们的同意下,我们延长了基金的退出期,但这个企业的股价非但没有转机,后续还继续下跌,LP对此又有意见了。”
该IR负责人表示,同样的情况还出现在另一个上市项目上。GP按照最初与LP的约定,在规定的减持时间卖掉持有的所有股权,结果该项目后期的股价较出售时涨了几倍,LP因此错过了该企业的发展红利期。“如果当时有这个试点,矛盾就应该能迎刃而解了。”
据了解,上述这种情况在VC/PE机构的项目退出过程比较普遍。“我们之前投的一个明星项目,也是按照约定减持了,但大家都很看好那个企业未来的股价表现,所以我们管理团队内部和LP们都出现过很大的分歧。”君盛投资董事长廖梓君说,作为一级市场基金管理人,难以判断企业在二级市场上的股价表现,也很难判断企业何时迎来第二发展曲线,所以一般不会继续持有上市之后企业的股票。
“目前创投机构的确有很强烈的需求去增加项目退出的渠道。”澳银资本合伙人吕梦可在接受记者采访时表示,一级市场投资机构更擅长判断项目的行业发展、技术水平、商业逻辑,但并不那么擅长在二级市场上择机出售股票。“有些公司不配备专业的二级市场交易团队,难以保证出售价格的高点,比较容易错过高价区间,所以从这个角度看,许多一级市场的投资机构都有这方面的诉求。”吕梦可表示。
实际上,在项目退出过程中多了一个“给LP分股票”的选择,不仅能调节GP和LP的矛盾,还能在一定程度上锁住GP的内部收益率(IRR)。“早点减持或者分股票,看起来GP的收益变少了,但在震荡较大的市场里,及时退出项目还有助于锁住项目的IRR。”廖梓君表示,这个试点对GP和LP来说可谓双赢。北京安杰律师事务所合伙人马翔翔认为,该试点可在一定程度上减轻GP的“负担”,使得GP可以更专注于一级市场的投资前段业务。此外,GP能给LP提供更为灵活的选择,还有利于其募资。
把LP利益最大化
受访业内人士认为,给LP分股票,为其提供一个灵活的退出选择,这是能把LP利益最大化的举措。据了解,这个项目退出制度安排在美元基金中比较常见。“在美元基金里,这本来就是其中一个选项,人民币基金这次开启这个试点,只是回归了常理,本来投资收益就包含了现金和实物的。”华威国际产业研究院院长桑琳表示。
这种制度安排在美元基金里之所以常见,与美元基金的LP结构有较大关系。桑琳介绍,美元基金的LP很大一部分是“长钱”,由于他们的资金周期很长,对流动性的要求没有人民币基金LP那么高,所以如果投资的项目质地不错,又是以低成本买入,他们愿意以直接股东的方式继续持有这个项目的股票。
由此可见,虽然证监会开启了这个试点,但GP是否选择这个模式,其中一个考虑因素是基金的LP结构。业内人士普遍认为,对于早期进入私募股权投资市场的个人LP而言,对资金的流动性要求较大,因此他们大多数倾向于“持币”退出;社保基金、保险资金等长线资金则更有耐心地对优质项目“持股”。对于当前主流的LP——政府引导基金、国央企资金而言,部分或许会考虑到领导人任期制的问题,而选择“卖出”来完成在任期间的绩效考核。“无论LP是什么身份,谁更有耐心谁就更有可能选择持股。”桑琳表示。
其次,单个项目的质地也是重要的考量因素。“前提是大家对这个企业未来的发展产生较大分歧,如果一致不看好直接卖掉就行了,但有人看好有人不看好,就需要差异化地处理。”廖梓君表示。当然,企业发展前景可期,也是LP们接受其股票的关键所在。再次,若基金管理人对某个项目的持股比例较大,也会考虑采用该试点的退出方式。“我们投的一些公司送上IPO之后,由于持股比例比较高,光是减持的时间就很长,然后还得花时间换汇出去,我们的美元LP也要跟着承受这么长的周期,而且这个过程中我们的IRR是在下降的。”桑琳表示。
还有一个重要因素是,当前二级市场的震荡表现,一定程度上将影响LP的持票意愿。“众口难调,有的LP想要股票,可根据自己的意愿随时出售,部分LP对行业比较悲观,想尽快退出。”吕梦可表示。马翔翔则认为,越是在震荡市,就越需要看基金所投项目的具体情况,“短期来看,二级市场震荡是会影响部分LP持有股票的意愿,但长期而言,特别是对于优质资产,LP有意愿长期持有。”马翔翔说。
GP热盼操作细则
此次试点一方面兼顾了不同投资者的差异化需求,另一方面也解除了基金管理人拿捏不准的尴尬局面。从上市公司的角度,该安排也一定程度上避免了未来基金管理人集中减持对股价带来的压力和冲击,可谓一举三得。但是,机构人士在支持该项制度安排的同时,也有一些顾虑。“以往我们是所有项目减持退出之后,再来进行整只基金结算的,现在给部分LP分配股票的话,基金该怎么结算好呢?”创东方董事长肖水龙提出了这样的疑问。在他看来,这个退出安排虽然兼顾到各方利益,但还需要各方讨论出一个公允的价格。上述VC机构IR人士也表示,一直以来,基金管理人的收入构成主要靠收取管理费和超额收益(Carry),如果采用这个试点,基金管理费可以基金实际存续期限为基准,但原本以实际取得收益为计算基准的超额收益部分,换成实物分配股票时恐怕难以有公允价格,各方对退出价格的确定可能会存在分歧。
对于基金结算的问题,有业内人士认为,基金管理人可以与LP事先约定一个清算业绩回报的基准日来进行过户,以免产生后续的分歧。“比如按照过去15个或者20个交易日的平均价格来分股票,然后GP的Carry也以股票的形式返还,这些都是可以事先说好或者补充协议来约定的。”桑琳表示。
业内人士还提出了关于LP纳税的问题。“过去是以现金结算来进行纳税的,如果分股票给LP,这部分的税如何交呢?”对此,申万宏源在研报中给出解释:“依照现行的清算退出机制,当GP对被投企业股权上市解禁后退出时,如果卖出的价格高于LP投资价格,LP需要缴纳增值税和个人所得税,累计最高税率在35%。此次试点推行之后,GP可将上市公司首次发行前的股票分配给LP,后期如遇股价增益,相关资产的盈利则不需要其缴纳个人所得税和增值税,也有利于投资者的税务筹划。”
对于不同LP对股票和现金的选择不一样如何协调的问题,吕梦可认为,可以考虑采用定向分配的方式,先将想现金分配的LP对应份额股票出售完毕并定向分配,然后再对剩余LP分配股票,但是,实际操作中是否可以定向分配股票,还需要法规进一步明确。“从目前市场情况来看,人民币LP对于股票分配还需要一个熟悉、接受和最终采纳适用的过程。”马翔翔认为,后续监管对于PE/VC基金参与试点的具体要求及条件、申请流程及操作细则、信息披露要求、税费安排等都应再进行配套的规定,以使得政策真正发挥作用。
也有业内人士建议,希望在试点推广的同时配套出台一揽子实施细则,包括各交易所、中证登等机构出台便于实际操作的指引,以及税务部门及时出台对相应基金的涉税政策,包括穿透自然人投资者代扣代缴税金等相关规定。(卓 泳)
责任编辑:hnmd003
相关阅读
-
广告市场前期需求疲软 分众传媒上半年净利润同比下降超五成
分众传媒(002027)发布2022中报业绩预告,预计上半年实现净利润13 7亿元至14 5亿元,同比下降50 1%至5...
2022-07-21
相关阅读
-
向投资者实物分股票 GP热盼操作细则
近期证监会启动私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点,引发了VC PE(风险投资 私募股权投资)圈的...
-
“红海”之外的“蓝海” 智能网联汽车市场呼唤新的规则
从无锡、南京、苏州、南通到天津、重庆、长沙、襄阳、北京、上海……数十城市均将其列为重点新兴产业,...
-
沪指缩量反弹重上3300点 题材百花齐放北向资金回流
20日,A股跳空高开后缩量震荡,主要股指均以红盘报收,沪指重回3300点上方,科创50和中证1000涨势最佳,...
-
江苏出台火灾事故调查处理规定 明确四大意义
7月19日,江苏省消防救援总队召开新闻通气会,就上月底省政府办公厅印发的《江苏省火灾事故调查处理规定...
-
7月LPR利率保持不变 下行动力明显不足
20日,中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新一期贷款市场报价利率(LPR)。其中,1年期LPR为3...
-
全力加快工程建设 江苏上半年水利重点工程完成投资74.5亿元
今年以来,围绕省委省政府决策部署,江苏水利部门统筹疫情防控和经济社会发展,全力加快工程建设,上半...
-
雪糕价格昂贵引热议 消费升级重在提质增效
炎炎夏日,雪糕成为人们消暑清凉的重要选择。可今夏,一些雪糕高昂的价格让不少消费者望而却步,引发热...
-
连云港经济技术开发区:推行“信用承诺”制 优化企业服务流程
我真没想到,良好的征信能够帮助我们在资金紧张的时刻帮上大忙,现在获得贷款展期,利息也予以宽限缓交...
-
广告市场前期需求疲软 分众传媒上半年净利润同比下降超五成
分众传媒(002027)发布2022中报业绩预告,预计上半年实现净利润13 7亿元至14 5亿元,同比下降50 1%至5...
-
前沿资讯!预计投资近5万亿!大型风电光伏基地启动:规模超450GW
2021年年底,国家发改委和能源局印发了第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设项目...
-
天天看点:放心了!Intel Arc显卡不能挖矿
发布接近一个半月之后,IntelArcA380独立显卡开始在国内零售上市了,蓝戟的要价1299元,同时也在国外正...
-
天天即时看!联想17.3英寸21:9带鱼屏笔记本实拍:还带8英寸副屏
根据此前爆料,联想将推出新款ThinkBookPlus,在笔记本中采用了罕见的带鱼屏,支持触控。而且还在C面附...
-
环球热讯:iPhone用户快升级!苹果发布iOS 15.6更新:修复存储已满等烦人问题
今天凌晨,苹果正式发布了iOS15 6更新,并且希望所有iPhone用户去升级,其大小为400-500MB,而如果不出...
-
世界消息!没有明星赚不到的钱!上市公司连亏六年,却给三线造假女星开百万年薪
图源:图虫创意明星担任上市公司高管,听起来很“励志”,但现实常常一地鸡毛。7月18日,香港联交所公开...
-
行情迎来“颠簸期” 市场中长期前景仍然向好
4月底以来,维稳政策接连出台,叠加疫情防控方面取得显著进展,市场情绪面逐渐修复,行情开启反弹。进入...
-
【快播报】希林娜依高方辟谣logo抄袭:手绘灵感一直延用
7月20日,有网友指出硬糖少女303-希林娜依高新EP的logo与aespa的log
-
全球速看:男子大热天偷300多件羽绒服1件卖30元
近日,浙江嘉兴凌某因在某厂工作过,发现仓库存在管理漏洞,趁无人
-
焦点快报!上汽乘用车纯电产品欧洲市场受热捧!6月销量排名升至爱尔兰第二、英国第三
上汽乘用车纯电产品欧洲市场受热捧!6月销量排名升至爱尔兰第二、英国第三近日,EU-EVs公开欧洲多国6月...
-
当前速读:俄罗斯车企Avtovaz重启拉达Largus车型生产
俄罗斯车企Avtovaz重启拉达Largus车型生产Avtovaz表示,这些新车将使用此前存放在仓库中的库存零部件进行装配。
-
世界速看:福特暂停在欧洲接受福克斯和嘉年华新订单
福特暂停在欧洲接受福克斯和嘉年华新订单Thal表示,目前福特预计2023年福克斯的产量将为14 3万辆,然而...
-
当前快播:仁信新材毛利率低且波动大,业绩可持续性遭深交所质疑
来源|时代商学院作者|雷映编辑|陈鑫鑫高油价不仅伤害到车主的腰包,这家IPO企业同样受伤,其毛利率大跌...
-
全球快讯:江顺科技大客户频曝产品质量问题,募资补流或为“圈钱”
来源|时代商学院作者|徐墨编辑|孙一鸣铝型材与建筑、家电等行业密切相关,那么铝型材设备会是一门好生意...
-
精选!中科磁业市占率不足1%,毛利率畸高或藏“水分”
来源|时代商学院作者|孙沐霖编辑|孙一鸣钕铁硼永磁材料行业集中度高且分化严重,一家市占率不足1%的小厂...
-
环球今头条!中信证券预警,6倍妖股跌停,中通客车医疗专用车数量较少
7月20日开盘,中通客车(000957 SZ)一字跌停,封单超50万手,报20 60元 股,总市值122 1亿元。上一...
-
世界讯息:券商板块不振,8家券商上半年净利下滑超50%!业内人士看好下半年
受市场行情拖累,证券行业板块整体表现不佳。据Wind数据,2022年上半年,申万证券行业指数下跌16 66%,...
-
天天亮点!对决特斯拉,中国智能驾驶找到一条“伯牙子期”的道路
作者|曾响铃文|响铃说(xiangling0815)101,186,环比增长26 38%,这是低迷的消费市场上长城汽车在6月...
-
天天热议:液氮镇压RTX 3090 Ti性能挑战RTX 4090:结果被虐惨了
这几天,RTX4090的一些性能跑分纷纷偷跑,虽然没看到真实的基准软件或者游戏截图,而是出自爆料人之口,...
-
热议:京东科技金融科技群总裁李波:B2B交易环节的数字化程度远不如B2C领域,支付是其中一大瓶颈
北京商报讯。其中,对于面向产业供应链复杂贸易场景的企业支付SaaS科技服务平台发布背景,京东集团副总...
-
【环球快播报】彻底告别刘海 曝iPhone 15全系叹号屏
根据现有爆料,今年的iPhone14系列将出现刘海屏和全新叹号屏(双挖孔)共存的局面。不过,。一份路线图...
-
世界观点:铁打的基金经理流水的钱:二季度规模回血,有人将重回千亿,有人自信爆棚
图片来源:图虫创意近日,多只公募基金二季报出炉,经历了五月份以来的“小阳春”,各路明星基金经理的...
精彩推荐
阅读排行
精彩推送
- 世界播报:微信支持消息通知横幅...
- 世界观焦点:上海打新热度再起:...
- 世界热头条丨必胜客被曝一锅油用...
- 环球看点!男子驾驶宏光MINI EV...
- 全球微速讯:中兴Axon 40 SE真...
- 最新消息:从社交换道宠物 网易...
- 新资讯:放言电视10年内消亡的网...
- 每日看点!谷歌发布开源开发语言C...
- 热点!深圳率先实行,POS机激活...
- 热消息:大股东破产,中珠医疗连...
- 观速讯丨很快就能打飞的了?新老...
- 全球百事通!百万医疗保险都包括...
- 焦点播报:现代汽车计划在欧洲市...
- 当前速看:戴尔外星人m17 R5游...
- 环球热文:2022年(第四届)全球...
- 环球今日讯!张小泉直播间骂声多...
- 每日热议!“另辟蹊径”发力衣物...
- 世界热头条丨上半年汽车召回:五...
- 世界微头条丨养牛还是吹牛?网红...
- 环球讯息:水滴保定制“免健告”...
- 今日热搜:京东云行云首批通过信...
- 今日关注:iPhone 14 Pro Max...
- 天天滚动:中国足协就欠薪事件发...
- 天天信息:官方回应禁止电诈人员...
- 勤哲Excel服务器做沙盘实战模拟...
- 【泛家居产业观察】欧派整家定制...
- 当前报道:新华保险百万医疗险合...
- 头条:尊享e生2022续保条件有哪...
- 世界百事通!为了缓解你的雪糕“...
- 动态:儿童商业保险哪种好?有购...