2013 — 2015 年的 TMT

最近很多人问我 2013 — 2015 年的 TMT 行情，我将其复盘如下，此间全凭记忆，可能有偏差，仅供参考。

实际上，2013 — 2015 年的 TMT 行情并非空穴来风、一蹴而就，而是早有酝酿、水到渠成。在此之前，就有两件大事，分别是 2009 年 3G 建设和 2010 年的 IPhone 4。工信部在 2009 年 1 月 7 日发放了 3G 牌照，并且一发就是三张、三大运营商各占一张。3G 建设有重大意义，4G 只是升级，3-4G 的全面建成使图片、语音和影像传输成为可能。

(相关资料图)

如果说 3-4G 是高速公路，那 IPhone 4 无疑就是这条公路上最好的车。虽然之前也有 1、2、3，但 IPhone 4 绝对是划时代的产品。我们经常说 "** 的 IPhone 时刻 "，指的就是 2010 年的 IPhone 4。IPhone 4 的出现带来了两个变化：其一改变了电子股的估值，出现了消费电子的概念。电子本来就是强周期品，由于其波动性估值一直比较低，而智能机浪潮系统性提升了其估值。其二使智能机的渗透率迅速提升，短短三年就达到 90%。

实际上，智能机对功能机的替代速度之快、幅度之大，在人类科技史上都非常罕见。蒸汽船代替帆船、汽车代替马车都花了 70 多年的时间，而且 " 旧技术 " 都残留着相当的份额。因此，智能机是一个 " 异常值 "，不能将其视为常规。这么快、这么大的替代最终使应用迅速出现，以微博的月活跃用户数为例，在那几年也出现明显提升。从行情的角度看：2009 年的 3G 建设使中兴通讯成为一个大牛股，但此后几年业绩却屡屡低于预期；2010 年出现一批依附苹果的电子零部件公司，市场统称 " 苹果皮 "，其中典型代表就是歌尔声学和莱宝高科，只是一个走到最后、一个中道夭折。到了 2011 年，虽然行业还在演进、渗透率快速提升，但这批成长股却遭遇了 " 倒春寒 "，原因是当年通胀高企、市场熊市，最终银行地产凭借低估值笑到了最后。2012 年是个切换之年，虽然货币政策开始放松，市场也处于底部区域，但周期股再也起不来了，统治 2005 — 2011 年的 " 投资时钟 " 褪去光环。

在大家对宏观和周期失去兴趣的时候，有一批股票却在默默上涨，它们隶属新产业，有着新的商业模式，如环保（碧水源、桑德等）、中药（白药、天士力、中药注射剂）、苹果皮（歌尔、欧菲光等）、杰瑞、富瑞、海康、蓝标、省广等。这些公司市值不大、估值不离谱，虽然后面多有证伪，但当时给人耳目一新的感觉。

到了 2012 年底，3-4G 网络已经全线建成、智能机的渗透率达到 90%，并且此时基于移动互联的各种应用也蔚然成风。地铁上随处可见年轻人拿着手机打游戏、影院屏幕的增多使 2012 年底出现了第一部票房超 10 亿的电影《泰囧》··· 这里一个标志性的事件就是各种 APP 的增多使 CDN 的需求大增，网宿科技成为移动互联时代的 " 卖水人 "，后面一度成为机构第一大重仓。因此，到 2012 年底、2013 年初，TMT 的行情已经箭在弦上，有着长时间地酝酿。

可即便如此，2012 年底率先启动的还是银行地产，到 2013 年春节后创业板才体现出相对优势。2013 年的行情分为两个阶段，以 6 月中的 " 钱荒 " 为界，" 钱荒 " 之前炒根正苗红的成长股、" 钱荒 " 之后市场朝着更虚的方向行进。

" 钱荒 " 之前，市场的主流还是 2012 年就已经启动的成长股，再陆续加入影视、手游等，白酒正式陨落、跑出来的资金散落到食品饮料的其他领域如调味品、乳制品等。不管如何，这个阶段的 " 成长股 " 还是教科书式，有成熟的商业模式、有日常可跟踪的高频数据、景气能很快体现在报表上，最终这批成长股选手在 " 钱荒 " 之前最多取得了将近 30% 的收益。

" 钱荒 " 之后，这批龙头股暂时见顶了，市场朝着 " 主题 " 的方向扩散，当时最著名的主题就是 " 自贸区 "。创业板指数在 2013 年总共涨了 83%，" 钱荒 " 之前从 700 点到 1000 点、" 钱荒 " 之后从 1000 点到 1300 点。一半对一半，只是正统的成长股选手收益停留在前半段，后半段需要更加丰富的想象力。当时在 TMT 领域最主要的主题就是数据和流量，典型就类似上海钢联，在 2013 年前半段只涨了 10%、但在 " 钱荒 " 后半年却足足涨了 6 倍。它讲得就是 " 钢铁交易量撮合、数据监控变现 " 的故事，虽然主业和利润没有马上变现。" 钱荒 " 之后市场有 " 主题化 " 的趋势，但最终还是盯着一个高频可跟踪的数据、建立这个数据和最终业绩之间的关联、讲一个伟大的故事不断拔高估值。

" 钱荒 " 是一个重要分水岭，TMT 四个板块也出现了明显的轮换。从 2008 年开始，市场偏好硬件，最开始是中兴通讯及各种相关设备、后面是 " 苹果皮 "，所以通讯和电子跑赢；到了 2013 年上半年传媒成为最热的子板块；" 钱荒 " 以后计算机开始成为引领。

到 2013 年 11 月底，成长股选手连续二年跑赢，周期股沦为僵尸股、主板像心电图一样在底部横了一年。12 月开始，周期股选手要吗下岗、要吗换仓，从 2013 年 12 月至 2014 年春节，主板从 2260 点跌破 2000 点、而创业板指数却从 1200 点涨到 1571 点。这个过程，钱源源不断流向新锐，这批新锐拿到钱以后就把自己的组合复制一遍，所以在这短短的一个多月诸如飞利信、上海钢联、卫宁软件等股票涨了很多。

2 月 25 日网宿科技跌停引发了创业板近三个月的调整，这应该是创业板整个牛市时间最长、幅度最大的一次调整，当时很多人都认为创业板牛市已经结束了。5 月 21 日一则新闻 " 部分央企将禁用 WINDOWS 8 系统 " 引发了 " 去 IOE" 类股票的反弹，网络安全、斯诺登、去 IOE 成为当时最热门的话题，当时 A 股基金经理对斯诺登行程的关注可能超过美国的 FBI。由于这些股票散落在 TMT 和创业板中，所以它们的上涨复燃了创业板和 TMT。

从 5 月到 10 月，创业板指数又接近前期高点，这个阶段就是各种 APP、数据、被 BAT 包养，而外延并购重组加剧了这一过程。但此时一个更重要的趋势就是主板和蓝筹的默默上涨，终于在 11 月 21 日降息后爆发，当时证券股全行业天天涨停。TMT 在蓝筹的暴动中受到了明显的 " 风格压制 "，最终只剩下互联网金融，而这些股票之所以不跌不是因为 " 互联网 "、而是因为 " 金融 "，被证券股的超级强势带动起来。所以 2014 年最终胜出的是蓝筹，不是 TMT。

2015 年第一个交易日市场依然延续 2014 年底的格局，第二天一则 " 央行建设征信系统 " 的新闻不胫而走，银之杰应声涨停，此后才进入了创业板和 TMT 封神的阶段。也就是说，即便忽略之前的铺垫，从 2012 年底开始，创业板指数也是经过了近两年的酝酿才封神，而 TMT 的成交量占比从始至终都很少突破 30%。

3 月以后，市场才盛传互联网 + 的概念，这又是一个分水岭。在这之前，不管行情有多虚幻，总归还是要有点基本面的，只是这个基本面不是正统选手的标准，新锐看重的是 " 数据 "、" 流量 " 等高频数据，不能马上兑现在报表上。但互联网 + 后就扩散到所有的东西，有的没的都可以，比如说工业 4.0、农业互联网、能源互联网、物联网、VR、O2O 等，只要在实验室有个项目、即便在现实生活中毫无踪影也可以炒。行情到了这个程度，已经严重脱离基本面，离最终的崩盘也就不远了。

回顾整个 2013 — 2015 年的 TMT：之前就经过多年的酝酿，产业渗透率已经很高，一开始就有比较成熟的商业模式，有日常可密切跟踪的高频数据，虽然越炒越虚、但在大部分时间（2012.12 — 2015.4）都没有完全脱离基本面。因此，这样的行情容易成为主线，而不仅仅是主题。

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