两融正酝酿小爆发？保证金比例降低 20%，A 股预计吸引近 4000 亿增量资金

8 月 27 日，证监会一连推出三条活跃资本市场的新规。分别是《证监会统筹一二级市场平衡优化 IPO、再融资监管安排》《证监会进一步规范股份减持行为》《证券交易所调降融资保证金比例，支持适度融资需求》。

(资料图)

为落实证监会近期发布的活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策安排，促进融资融券业务功能发挥，更好满足投资者合理交易需求。经证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由 100% 降低至 80%。此调整将自今年 9 月 8 日收市后实施。

可以看到，近年来，融资融券业务稳健运行，交易机制持续优化，券商合规风控水平持续提升，投资者理性交易和风险防控意识明显增强。截至 2023 年 8 月 24 日，场内融资融券余额 15678 亿元，保证金比例维持较高水平，业务整体风险可控。

近十位非银分析师在接受财联社记者采访时称，在杠杆风险总体可控的基础下，适度放宽融资保证金比例，有利于促进融资融券业务功能发挥，盘活存量资金。按照东吴证券金融行业首席分析师胡翔，以保证金比例调整线性推演统计，可以带来两融余额 25% 的增量，预计增量资金接近 4000 亿元。

中信证券首席策略师秦培景表示，从数据来看，目前两融交易占 A 股交易额比重约为 7%，处于历史较低位，而历史平均水平基本在 9% 左右。在杠杆风险总体可控的情况下，通过降低融资保证金比例，有利于提高市场流动性，提升市场活跃度。

证监会提醒，投资者应当继续秉持理性投资理念，根据自身风险承受能力，合理运用融资融券工具。证监会也明确表态，会督促券商切实加强风险管理，做好投资者服务，保护投资者合法权益。

随着市场向好，交投活跃，融资需求将得到进一步提升，降低融资保证金最低比例，显然可更一进步提升交投的活跃。

利好一：既盘活存量资金，也能引入增量资金

国泰君安证券非银团队称，融资保证金比例放宽则可提升投资者对两融工具的偏好，有利于盘活存量并引入增量资金，截至 8 月 24 日，全市场两融余额 1.57 万亿，维持担保比例 264%，整体安全可控。

东吴证券金融行业首席分析师胡翔同样认为，适度调整保证金比例不会影响两融业务低风险的本质。此外，当前两融规模仅仅相当于 2019 年以来历史峰值的 50%，随着市场的企稳，这个增量效应可能更为明显。

值得一提的是，另有非银分析师告诉记者，两融维保比例越低，释放的两融规模越大，乐观估计两融调整带来市场两融增长约 14%。" 目前监管对 300% 担保物才可转出两融账户的担保物限制没有取消，因此大量客户可能只做一小部分两融，会拉高维保比例。实际数值低于该数值，目前该数值假设维保比例普调 20%，但实际仅达到 100% 的客户会有影响。但以维保比例情况来看，可能实际达到 100% 维保比例上限的客户规模不大。"

据证监会，本次调整同时适用于新开仓合约及存量合约，投资者不必了结存量合约即可适用新的保证金比例。券商可综合评估不同客户征信及履约情况等，合理确定客户的融资保证金比例。胡翔据此分析，表明融资保证金新老规定不存在过渡安排，政策利好可立即体现。

利好二：有助于拉动上市券商整体净利润上涨 13%

包括两融政策的调整，可以看到，证券机构作为资本市场的重要组成部分，也是活跃市场、提振信心的重要成员，随着一揽子政策的出台，证券机构生态也将迎来变化。

国泰君安证券刘欣琦非银团队称，当前已进入相关政策的出台期，预计资本市场投资端改革将进一步加速，更多吸引中长期资金入市的政策将逐步推出，利好券商机构业务增长；头部券商将受益于 " 适当放宽对优质证券公司的资本约束 " 等监管政策，并凭借其更强的专业化能力把握投资端改革政策红利实现超预期发展。

开源非银高超团队表示，在不考虑需求侧的情况下，以融资保证金比例下调 20% 计算，预计券商融出规模上限将增加 25%（供给侧），预计将拉动上市券商整体净利润上涨 13%。

不少非银看好头部券商的发展机遇。华创证券非银团队称，回看证券行业过往 40 年业务发展进程，证券行业收入驱动力从过往以经纪业务为主的轻资本业务模式向当前重资本与轻资本业务共同发力的业务模式转型。业务驱动逻辑的变化展现的是国家经济转型，资本市场深化改革下，拥有充足资金实力的头部券商将能更加顺应直接融资转型的大趋势，而每一轮的重大券商行情中，龙头券商并未缺席。该团队称，从当前券商持仓、业务基本面及交易难度上出发，机构均应重视龙头券商股的配置。

方正金融团队告诉记者，展望后续，一揽子政策落地值得期待，共有五大方面：

1）券商资本约束有望放开：后续监管若放松资本杠杆率、净稳定资金率指标，客需资本金业务较强的头部券商的杠杆倍数有望提升，提升券商 ROE 中枢；

2）加快投资端改革，发展权益类基金：在打破刚兑、理财净值化转型背景下，公募管理费率下降，标准化公募基金吸引力有望提升；

3）优化回购条件、推动央企加大上市公司并购重组整合：放开回购限制后，有望提升上市公司股价稳定性；同时中特估体系下推动央企加大并购重组力度，预计央企将有更多优质资产注入；

4）统筹 A+H 股活跃度；

5）加强跨部委协同，形成资本市场合力。